美國公債價格因投資人擔心通膨升溫而重挫，美股應聲下跌。對通膨的憂慮在不久的將來勢必會再起。
事情發展大多在意料之中。一般而言，經濟復甦的時候，債券價格本來就會下滑。市場愈有信心，債券價格愈低、殖利率愈高。
溫和的通膨沒什麼好擔心的，但對溫和通膨的期待，可能會瞬間轉成對高通膨的畏懼。目前看來，這樣的景況很可能發生。美國經濟快速復甦，慷慨的財政政策讓家戶獲得額外儲金，封鎖期間又有許多購物需求被迫暫緩。經濟重啟時，可能出現瘋狂購物潮。未來幾個月，年度通膨率料將上升。
種種憂慮造成了近期的市場混亂，這當中又以三項因素最為重要。
第一，聯準會預計在2023年年初升息，較先前設定的時間點早，市場價格開始反映這項預期。投資人擔心的是，如果經濟動能看來如此充沛，聯準會真的有辦法撐著不升息嗎？如果聯準會提早收緊貨幣政策，利率的最高點會不會被進一步推高？美股目前得以維持高本益比，是因為市場普遍預期利率將長時間維持在低點，如果提早升息或升息幅度高於預期，將對美股造成嚴重衝擊。
第二，美國在2月25日啟動了2年期、5年期、7年期的公債拍賣。這幾種天期的公債會受聯準會2023－24年的貨幣政策影響。拍賣結果十分慘淡，7年期公債的投標倍數（衡量需求的指標）創新低，導致市場更加擔心債券需求低迷。
第三，債券市場震盪造成流動性乾涸。因此，賣出量相同的情況下，價格跌得比平常更兇。這三項因子相互強化，造成了上週股債市的劇烈波動。
既然投資人如此擔心通膨，為什麼短暫又回歸平靜了呢？
經濟復甦還在起始階段，通膨造成的恐懼恐怕還是有限。聯準會也一再表示，現階段不考慮升息或減少購債。此外，對歐洲、日本等本國殖利率更低的外國投資人而言，美國公債仍是值得投資的標的。
有些人認為近期的波動只是「技術面問題」而已，但這種說法可能太樂觀了一點。類似這種交易流動性突然乾涸的情況，在公債市場愈來愈常見。這類恐懼必定會再次點燃，通膨就是金融市場上的惡鬼，唯有它不動聲色，市場價格才能維持在高水位。目前，誰也無法確定這隻惡鬼會乖多久。今年債券市場勢必將出現多次震盪。
（本文由「經濟學人」獨家授權轉載）
（責任編輯：陳竫詒）
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