原物料榮景會崩盤嗎？

　過去六個月，當我們面對國際投資機構討論關於中國經濟的相關問題時，有愈來愈多投資人，聚焦在一個非常重要的問題上，「原物料價格飆漲的榮景會維持多久？」國際上的投資人都不約而同把目光轉向原物料是可以理解的，因為，在過去十八個月中，中國進口相關原物料的數量，幾乎是以每月二五％的速度飛快成長。而礦物和金屬類的原物料，更以每月四○％陡峭地高速成長。也因此，這些原物料的進口價格，都紛紛創下歷史新高，尤其是礦物和石油相關原物料價格。
現在，中國在原物料全球市場不但不是一個可以小覷的角色，還逐漸形成巨人的主導地位。在全球市場的鋼鐵、鐵礦和水泥市場上，中國主導四分之一的需求。在鋁、銅、鋅礦和紙漿的需求上，也佔了一五％的市場。
但是，根據瑞士銀行的研究，未來整個中國市場的需求將是減緩的趨勢。同時，預計到二○○五年底止，中國經濟成長也將減速。這會如何影響原物料和基本礦物市場的需求和價格？減緩腳步的速度，將會是急速冷卻還是溫和的降溫？
原物料飆漲軟著陸
根據我們研究的結論是，中國在原物料需求降溫的速度上，應該是一種軟著陸的型式。原因有兩個：第一，我們不認為中國經濟的發展會崩盤或是急轉直下。根據瑞士銀行預估，二○○三年中國的經濟成長率是一一．三％，今年是九．六％，二○○五年是七．四％，這樣的速度是呈現一個很健康的減速狀況。
第二，在整個全球市場上，原物料需求的速度提升，應該是超過中國市場需求減速的幅度。平均來看，大部份的原物料，只要在中國以外的全球市場需求增加○．五個百分點，就可以彌補中國市場二○％的需求衰退。
甚至，假如中國市場的需求衰退了五○％，只要其餘的全球市場需求增加一．三個百分點，就可以彌補。瑞士銀行的基本原物料研究團隊預估，二○○四年中國以外的全球市場原物料需求將會成長二．一個百分點。成長比率將從二○○三年的二．九％，加快到五％。這樣的需求成長速度，將遠遠超過中國需求成長減緩的速度。
這代表，大家一點都不必擔心原物料市場榮景的泡沫化嗎？不幸的是，大部份的原物料需求力道，都可以在中國減緩之後，由全球需求來接棒。但是少數原物料需求和價格，會受到中國需求減緩較嚴重的影響，譬如鋼鐵。
預估全球市場的鋼鐵需求至少必須強勁成長六個百分點，才能彌補中國需求衰退的影響。其他如鋁和銅礦，所受的影響也相對比較嚴重。
為什麼鋼鐵、鋁、銅受到的影響較為嚴重？也是兩個原因，一是因為在這些原物料的全球市場上，中國已經是舉足輕重的要角。二是，這些原物料進入中國市場多半已經是下游製程的相關產業，這部份中國國內的產量幾乎已經滿載了。
上下游，兩樣情
有一個關鍵性重要的觀察，那就是中國原物料市場胃納量分為兩塊，兩塊竟是截然不同的現象。一是上游的原物料產業，一是下游的原物料產業。
可以看到在最近幾年，中國本地的原物料下游產業，譬如，煉鋼、鋁礦鎔爐、煉油等行業的投資，都已大幅超越上游的原物料產業。也因此我們預估，未來三年中國市場的原物料下游產業產出成長速度，將大幅超越原物料上游產業。
以鋼鐵業為例，因為終端鋼製品需求強勁，但是因為鋼材原物料不足，因此可以預估，中國的鋼鐵上游原物料譬如礦砂的進口量，在未來三年仍然會大幅增長。瑞士銀行研究團隊估計，中國的鋼鐵原物料進口在二○○三到二○○六年間，將會繼續成長三三％，同期間因為煉鋼的需求，燃煤出口也會大量衰減。
但是到了下游產業的狀況就相當不同。二○○四到二○○六年間，預估下游鋼鐵製品的進口，將會從四千兩百萬噸減少到三千一百萬噸，這是因為中國本地市場鋼鐵下游的產量大幅成長。
原物料上、下游榮景景況差異的情況才剛剛揭幕，而鋼鐵產業的兩極現象，才只是第一個例子。（作者為瑞士銀行亞洲區研究主管，陳雅慧譯）