風風火火、話題延燒超過一年的美國總統大選選情激戰過後，不管你滿不滿意選舉結果，所有投資人心中最大的探問恐怕是：投資的世界會如何改變？ 又或者不會改變，維持目前趨勢，往未來下一個四年甚至十年前進？
財政刺激未來式，貨幣寬鬆進行式，股動錢潮大波段
如果說選舉結果反應的是人民對政府的期待，這個期待，無非就是生活品質能隨經濟成長而不斷改善。然而，基建、稅改等「財政政策」，從國會提案到政府執行，總要花上好幾個月甚至好幾年時間，難以馬上見效；因此，央行的「貨幣政策」反而成為那隻「看得見的手」，影響市場又快又迅速。
過去十年全球央行大撒錢，全球金融市場的最大特徵，就是「資金過剩」。 貨幣寬鬆加上長期低利政策，主要目的是想挽救金融海嘯後岌岌可危的經濟；然而，從這十年的數字看來，基本面的恢復卻跟不及股市上漲的速度，反倒是「錢潮」撐高了股市水位（見圖一）。
圖一：資金行情支撐股市表現。
註：M2為美國貨幣供給。資料來源: Bloomberg, FRED。
你可能想問，全球低利率環境會持續嗎？答案是：會。到2023年前，聯準會預期將維持0到0.25%政策利率，並容許短期通膨超過2%，擴大購買長債及殖利率控制，更是未來可能選項。歐洲央行最快十二月加大PEPP購債、英國央行可能11月擴大QE購債，預計將抑制利率向上空間。簡單地說，就是熱錢將持續湧入金融市場（見圖二）。
任何事情都有成本代價，愈來愈多人討論：如此撒錢不會有負面效果嗎？美國貨幣乘數在2008年後不到0.5倍，相較過去1.8倍明顯偏低，可以看出「量化寬鬆」轉為「量化衰竭」現象相當明顯。未來除了仍得面對市場就業不足、企業獲利成長趨緩的挑戰，不斷擴張的債務，將成為市場關切的隱憂。
圖二：央行擴大購債，承諾極低利率環境。
資料來源: Bloomberg。
金融抑制的低利循環，企業及投資助漲「尋息」
「經濟低通膨、金融高通膨」現象若隨低利政策持續，未來是否又是熱錢亂竄的「投機策略」至上呢？目前債務擴張顯著、資產價格偏高的情況下，「價值投資策略」預估將重回市場主流。
那麼，怎樣才算是價值投資呢？
第一，成長性。從企業角度來看，經濟復甦疲軟，讓許多競爭力較弱的廠商有意求售；同時，低利環境資金便宜，則讓許多產業龍頭以併購擴充成長。今年下半年以來，科技股及金融業動作頻頻，甚至華倫巴菲特也進軍投資日本企業。投資人將目光明顯轉向有併購能力的產業龍頭，因為這些企業本質優異，待經濟復甦時，往往有最顯著的成長力道。
第二，獲利能力。從大型投資法人角度來看，低利環境壓縮利差空間，勢必尋找債券以外、能提供穩定收益的優質資產，高殖利率的股票逐漸顯現價值。目前公債及定存利率多不足1%，全球高股息股的股利率卻達4%（見圖三），投資人積極「尋息」，資金就有流往股市誘因。掌管全球最大退休基金的Calpers加州公務員退休基金年中公布財報顯示，股票配置比重達53%明顯高於債券，顯現低利環境下被迫投資趨勢與日俱增。
圖三：股市股息殖利率多高於債市。
資料來源: Bloomberg。
政策搖擺、疫情未平，「內在價值」重回王座
大選激情過後，美國政府是否會做出極大的政策翻轉，仍是未知數。
在此同時，即使疫苗開發進度的樂觀消息不斷，但從量產上市到全面普及難一蹴可及，「慢復甦」將為經濟景氣主要基調。政策仍有不確定性、疫情也尚未完全解除情況下，金融市場震盪修正機率很高。
投資的本質，始終是看準價值，並追求穩定的利潤。面對高度不確定性的市場時，該重回基本的內在價值──「成長性」與「獲利能力」。資金行情推動的尋息需求持續，股息加乘股市成長價值或將為最佳顯現。
後低利時代，企業跟大型投資法人都要重新調整投資思維了，你呢？
