央行一柱難擎天　財政何時出手？

第三，負利率讓市場喪失信心，民眾更節儉。瑞銀投信投資研究部主管張繼文指出，負利率讓投資人更悲觀，「當大家感覺景氣不好，資產縮水，即使存款很多也不想花。」

事實上，市場從來不缺錢，缺的是需求。以日本為例，自一三年起採行兩輪QE，共購入約二○四兆日圓資產，但日本銀行存放在日本央行的存款增加一八二兆日圓，同時期銀行放款僅增加二十八．七兆。這意謂，QE釋出的資金大量回存日本央行。

富士通總研資深經濟學家舒茲（Martin Schulz）指出，「企業看不到投資機會，沒有貸款投資需求，即使利率變成負的，還是不會有什麼改變。」

更糟糕的情況是，負利率可能導致信貸條件更緊縮。瑞銀日本首席投資總監中窪文男（Fumio Nakakubo）指出，「由於銀行擔心壞帳，因此更不願意貸款給風險較大的公司，這可能導致貸款規模下降。」

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第四，央行寬鬆競賽，效果抵銷。根據美銀美林統計，全球央行自二○○八年以來，共調降六三七次利率，透過量化寬鬆，累計收購十二．三兆美元資產，近五億人生活在負利率國家。

但儘管市場上充裕的流動性和極低利率，歐、美、日等主要國家都處在衰退的邊緣，美銀美林首席投資策略分析師哈奈特（Michael Hartnett）形容為「量化衰竭」（Quantitative Failure）。「市場正受到量化衰竭所引發通縮力道的糾纏，各國央行多年來的重大政策干預，結局是經濟成長疲軟與投資人對QE的反叛，」他說。

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超指出，由於一月股災，日圓走強，日本原先的如意算盤是，等聯準會升息，日圓自然會貶值，不用動用任何子彈。但現在聯準會的訊息是沒有積極升息，對歐、日會有壓力。

「要是歐洲三月擴大QE，歐元走貶，日圓走升，日本央行的壓力又來了，」農業金庫總經理鄭貞茂嘆口氣，「全世界央行在惡性循環，你加碼QE，我加碼負利率，結果鈔票愈印愈多，央行成為金融市場的亂源。」

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如今，全球低成長、低通膨，直追金融海嘯時期，央行很難再獨挑大樑。《經濟學人》指出，現在是各國領導人開始和央行合作，一起作戰的時候了。美國前財政部長桑默斯也呼籲各國政府擴大財政政策。

但台經院景氣預測中心主任孫明德指出，困境是，金融海嘯後很多國家的財政已陷入枯竭。

根據管理顧問公司麥肯錫的報告，全球債務總額自○七年以來激增五十七兆美元至近兩百兆美元。

最異想天開的一招，只剩下印鈔。「印鈔票是怕通膨，可是這些國家不就是想要通膨？」陳明郎反問。

《金融時報》形容，「這是個奇怪的世界，非常規貨幣政策的失敗，反而導致這種政策加碼。」這句話只講對一半，經濟非常時期，非常規政策工具，不能只是貨幣政策而已。