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傳統可以解釋部分黃金的吸引力，但如此巨大的購買量是現代才有的現象；1982年時，印度僅消費了65噸黃金。1990年以前，印度完全禁止進口黃金，金條得靠走私，印度國內的價格也比國外高出約50％。典型買家為南印度的貧窮農夫，對他們來說，黃金是種古老的貨幣，而且可以在時機不佳之時用作借款抵押品。不過，去除規範促使黃金購買大幅成長；今日，有錢人、投資人和投機客都會買金條。過去，黃金得靠走私，當鋪拿黃金當抵押品；現在多數黃金是透過銀行合法進入印度，許多黃金抵押貸款並非出自黑市放款商，而是出自合法註冊的金融機構。
黃金買家其實作出了他們眼中的理性選擇。其一，他們認為正式金融系統對他們不利。只有三分之一印度人擁有銀行帳戶，實質報酬也非常差：物價上漲幅度比基礎利率和政府公債利率都要高。金融系統犧牲存款者，好讓揮霍無度的政府能以低成本借款。外國人買下許多印度股票之際，當地人已經當了好一陣賣家。選擇實在不多，黃金看起來也不是那麼差，而且在2002～2011年之間，價格還年年上漲。黃金受歡迎的第二個原因在於，黃金讓人得以跳過許多印度的傳奇級繁文縟節。在印度開設銀行帳戶如同身陷官僚地獄，反之，黃金四處可用，而且不用任何證明文件。此外，由於官方難以追蹤黃金，黃金是個積存財富、又不必繳稅的好方法。部分人士指出，過去十年中，黃金熱潮與政治貪汙大增亦步亦趨。
因此，對個人來說，黃金狂潮相當合理。但總和起來，那就成了場災難。進口金條嚴重傷害國際收支平衡，及至2013年3月，印度過去12個月的黃金進口額高達540億美元；同期的經常帳赤字高達GDP的4.8％，而且半數以上的赤字出自黃金。黃金也會讓存款流出正式金融系統，無法用於投資。因此，雖然印度的總體存款率相當高，也與亞洲的「老虎」經濟體相當，但半數存款現在都流向了實體資產，而且比例還不斷增高，彷彿印度碰上了時光倒流。解決方法就是讓更多人加入正式金融系統，提升利率以鼓勵存款也有幫助；然而，這兩種改革都需要時間。短期而言，印度政府在歷經夏季的貨幣動盪之後，決定改採更原始的手段，亦即提高稅率並實施黃金進口限額。目前此法似乎已經奏效，10月黃金進口額僅10～20億美元。但這可能會鼓勵走私；印度目前的黃金價格，已經比國際水準高出10％，表示其中已內含走私利潤。走私客也開始試驗打敗政府系統的新方式：11月19日，官方在一架飛往加爾各答的客機的洗手間內查獲24根金條，總值超過100萬美元。（黃維德譯）
©The Economist Newspaper Limited 2013
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