喧嚷了一年的彰銀十四億股海外釋股案，終於暫時有了定案。財政部於五月九日在彰銀發行ＧＤＲ破局後，宣布將於未來兩個月內，改成由國內外公開招標方式，尋求最佳經營伙伴。海外釋股雖然立意甚佳，但配套不完善的ＧＤＲ發行，反而未蒙其利，先受其害。因此對於此次彰銀釋股轉向的發展，我們抱以樂觀其成的態度。
「海外釋股」的正面意義最主要在於促使國內企業更進一步與國際接軌。但是，要達成上述目標，事實上須建構在一個公開公平與透明的機制之上，否則不但可能造成國內資本市場不必要的衝擊，更有傷害小股東，圖利特定人之嫌。
所謂發行ＧＤＲ，基本上是將國內某企業的股票在國際市場上出售，若是國內與國際上對此企業股票價值認定一致，則海外釋股價格便會大致與國內相符合。但若國際上之認定不如或高於國內認定，則便會「折價」或「溢價」發行。此次彰銀發行ＧＤＲ破局，其重要關鍵之一便在於國內外對於彰銀價格的認定有太大的出入。
如何判定價格的認定，是否有「太大的出入」呢？此次彰銀發行ＧＤＲ，分別與ＩＮＧ集團及日本新生銀行洽談。在其過程中，市場上盛傳折價幅度，將高達三○％至六○％之間。對照我國近三年來發行的二十檔ＧＤＲ之折價幅度有十八檔都在一○％以內，實屬過高。折價幅度過高的原因可能有二。一是國際上真的認定彰銀價格實在遠不如台灣市場上的價格，二是彰銀釋股對象競爭度不夠，也就是「買家太少」，因而未能真正反映其應有之價值。
如果是第一種原因，則在此時急切推出彰銀釋股，可能過於躁進。「國際化」原為兩面刃，推行的步驟時機，與速度都應極為謹慎。彰銀折價三○％至五○％的傳聞披露後，不但彰銀股票即刻應聲而倒，其他金融類股以及台股大盤，亦都受到衝擊。這些後果，是否都曾在主事者的釋股考量中評估？若彰銀的「國際賣相」真的如此不佳，當初財政部是否曾經考量過應先推出較優良的產品於國際市場，以免一開始即負面影響台灣金融產業之國際形象？
若是第二個原因，則目前彰銀釋股方向改變，將採國內外公開招標，亦不失為補救方法。基於三年前第一金海外釋股案，因其於九十二年七月海外釋出十億股之後的一個月，贖回八．九億股，因此不但沒有達到吸收國際資金的目的，反而造成圖利特定人之嫌。
此次彰銀ＧＤＲ發行，雖宣稱籌備已久，但若配套不完備，則仍可能造成種種弊端。希望財政部於未來的兩個月內，更加周密規劃釋股過程方法與作業程序，以不負彰銀最大股東之責任。
（作者為立法委員／台大財金系兼任教授）
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