從去年七月刮起的次級貸款金融風暴，到現在不但威力未減，而且還在進一步擴散中。目前已造成全球的信用緊縮和債務危機，規模之龐大與影響之深遠，堪稱為一九三○年代「經濟大蕭條」以來最嚴重的國際性金融危機。
到今年三月，金融風暴已波及投資銀行。美國第五大投資銀行貝爾斯登銀行因涉及次貸債券投資，股價在兩個交易日內由一股六十元跌到三元。美國聯邦儲備銀行為維持金融穩定，對摩根銀行緊急融資三百億美元，讓它併購貝爾斯登銀行。
美國聯邦儲備銀行的設立，原是做為面向大眾的商業銀行之後盾，作為銀行體系的「最後貸款者」。這次救援貝爾斯登銀行，開了聯儲系統除了救援商業銀行以外，也救援投資銀行的先例。
到今年七月，金融風暴又波及美國房貸的兩大支柱：「聯邦國民抵押貸款協會」（俗稱房利美）和「聯邦住宅貸款抵押公司」（俗稱房地美），這「二房」在經濟大蕭條之後成立，從各級銀行購買房產抵押貸款，於重組、保證後在二級市場出售，獲得資金再挹注於第一線的放款銀行，提供房貸業最需要的流動性。
「二房」總負債高達五兆兩千億美元，但資本額只有八百三十億美元，槓桿比率高達六十五倍。已上市的私有公司體制，竟然從事活絡房貸市場的政策任務，「二房」在體制設計上本來就有矛盾之處。而且，美國政府對「二房」在監管上也是一直有所不足。
次貸風暴發生之後，「二房」股價從一股七十元一路狂跌至五元，迫使美國財政部與聯邦儲備銀行在七月十三日聯手救援，也開放聯儲系統的「貼現窗口」，讓「二房」像商業銀行一樣，可以向聯儲系統借款。
經過幾次緊急救援，聯邦準備銀行把佔資產高達百分之四十的政府債券（低風險資產），換成了對各級金融機構的債權（高風險資產），規模之大，也是近年罕見。
從美國這個暴風眼出發，各種巨幅虧損與違約已波及世界各國，造成全球經濟衰退。但是，美國房市泡沫還未完全消除，各專業機構預測美國加州、佛羅里達州的房價還要再跌百分之三十，市場交易的信用風險溢價仍然居高不下。
雖然國際金融風暴尚未平息，但風暴帶來的教訓卻是非常明顯。首先是貨幣政策不能只以控制物價水準為唯一目標，必須同時注意防治資產價格形成泡沫；否則，泡沫破裂後貨幣政策還是要亡羊補牢，成本可能還更高。
其次是必須重視金融監管。金融創新的速度一日千里，金融監管就必須與時俱進。一旦跟不上業界創新的腳步，就容易產生規模大小各異的弊端，甚至形成金融風暴。（作者為北京大學講座教授）
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