巴菲特、橋水都在買　半導體跌到底了嗎？從「去庫存」看進場時機

前瑞銀證券亞太半導體首席分析師、現任騰旭投資公司投資長程正樺預測，不僅是聯發科，整個半導體業消化庫存，營收減少、獲利衰退的高峰於第四季。

第二項利空：企業已紛紛削減資本支出、裁員減薪。

全球重量級半導體企業三星、英飛凌、英特爾、德儀、美光、海力士、力積電均宣布削減資本支出。就連台積電都在10月中宣布調降今年資本支出一成以上，總裁魏哲家直言，明年半導體產業可能下滑，等於為整體半導體業明年的不景氣拍板定調。

前巴克萊亞太半導體首席分析師陸行之自9月起，就緊盯各家半導體廠削減資本支出情況，「砍資本支出、降產能利用率，是行業利空出盡的重要指標之一。」

第三項利空：最嚴厲的美國晶片法案推出了。

美國晶片法案祭出全面圍堵中國晶片發展決心。程正樺仔細研究法案條文發現，其實美國規範的演算晶片為超級電腦等級，加上台灣幾乎是商用，沒有軍規晶片，短期對台廠幾乎沒有影響，這也是各家半導體業者在法說會上，一再強調沒有影響的原因。

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換言之，對投資人而言，不景氣定調、政治干擾明確化，反而是投資市場利空出盡築底之時。

但築底後，半導體類股何時由空翻多？答案是，等待台積電利空到來時，整體半導體業才能利空出盡。

因為整體半導體業能否去化庫存的指標是台積電。目前業界已傳出台積電7奈米產能利用率跌破五成。即使在金融風暴時，半導體衰退一到兩成已經是史上最慘，若台積傳言屬實，情況嚴峻。

程正樺預測，一旦台積產能利用率下降，營收明年第一季開始下滑，表示整體庫存去化已達最頂峰，意味著接近去化完成。

完全去庫存，可能要到明年中

程正樺認為，整個半導體行業，庫存可能得等到明年第二季才會消化完畢。半導體存貨自今年第三季開始消化，第四季達高峰，很有可能明年第一季開始陡降，至明年第二季消化完成，除非屆時意料之外地差。領先清庫存的面板、個人電腦、車用晶片都將最先彈升。

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股市總是領先反映基本面3到6個月，這解釋了巴菲特為何此時進場。大摩、小摩率先認同半導體已見底，當聯發科宣布調降第四季財測的利空時，反而升評至「優於大盤」，目標價由750元，調高到800至850元。

以技術面來看，廖繼弘認為，台積電、聯發科股價在此波反彈後，能否由空翻多的關鍵是12月到明年第一季。以台積電為例，股價因在590到625元具月線的高檔反壓，想一次站上年線，並扭轉為多頭的機率不大。

挑戰還在，外資會回頭嗎？

今年台積電股票賣壓來自外資，隨著巴菲特買進台積電ADR，外資橋水、老虎與索羅斯等喊進台積電後，外資賣壓是否停歇？

程正樺認為，今年整體外資大賣台股，主要是被動式基金受MSCI權重的影響。中國、香港與台灣都是MSCI大中華權重成分股，今年中國、香港跌勢甚深，台股比重因此顯得過高，只能賣台股，使得外資一直在賣台積電。程正樺說，目前中國與香港已經反彈，被動式外資賣壓變小，再狂賣台積電的機率也變小。

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值得注意的是，晶片法案對台灣半導體業的影響。程正樺分析，台灣半導體業與中國緊密相連，不是主要市場，就是工廠在中國。在這場中美大戰後，供應商最後勢必得選邊站，直接放棄中國市場成為解方，這個影響將在3年後發酵。

因此，從現在起將進入半導體企業調整期。以IP廠世芯-KY為例，已經宣布中國客戶比重將從目前的六到七成大降，並宣布控制每名中國客戶專案不超過營收一成。

不僅是中國市場，全球吹起晶片在地化風潮，「去台化」、「雙生產基地」是檯面下要求。台積創辦人張忠謀證實，新設美國晶圓廠繼5奈米後，先進3奈米製程也將在美量產。程正樺透露，目前已有許多品牌廠與下游客戶安排供應商時，要求離開大中華圈，包括台灣，台灣供應鏈再無奈也只能配合。

景氣循環之外，半導體業更大挑戰是市場、產能佈局。這也將是中長期投資人不能忽視的重點。（責任編輯：王儷華）

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