與熱錢共舞 — 二〇一〇投資戰略

　二○一○年即將來臨。在這金融海嘯陰影逐漸消褪，全球景氣基本面轉好的一年，專家卻異口同聲說：投資理財的難度，明年恐怕比任何時刻都要艱辛。
　股債市反彈幅度已高，加上熱錢亂竄，兩大原因讓二○一○年理財變成高難度技術。
　○九年初至今，ＭＳＣＩ新興市場指數大漲七五％，回到去年八月，雷曼兄弟破產前一個月的水準。追蹤全球股市的ＭＳＣＩ世界指數，從低點起算，漲幅也超過六八％，回到金融海嘯前水平。（表一）甚至連金融海嘯的震央美國，道瓊指數也上漲近二○％，重回萬點大關。「說得誇張點，今年低點進場，幾乎閉著眼睛買(新興市場股票)，都能有三○％以上的獲利，」摩根資產管理副總陳敏智說。
　另個難度，在於無人能掌控全球亂竄的熱錢資金。這些熱錢，最早是央行與各國政府救市的美意。
全球央行吹泡泡

　有如電影「美麗人生」（La vita e bella）中，一九四○年代的納粹德國場景。猶太裔的父親為兒子不斷編織美麗的故事和幻想，讓兩人忽視身處集中營的殘酷事實。去年底以來，以美國聯準會為首、各國政府「下猛藥」，紛紛提出振興經濟方案，對市場注入大量資金；並透過央行降低利率，製造寬鬆的貨幣環境，為的就是遮掩高達數十兆美元的全球資產減損黑洞，讓經濟恢復生機。
　在景氣露出曙光的同時，寬鬆貨幣政策的副作用──熱錢，以更快的速度，向全球蔓延。根據ＩＭＦ統計，截至今年八月，各國政府投入救市的總金額，已經超過兩兆美元，足足可買下全台灣所有上市公司三次有餘。
　原先計劃用來打消金融業不良資產，或增加企業放款，增加實體經濟流動性，「卻有很大一部份資金，流入了股市等風險性資產，」陳敏智觀察。
　金融海嘯後，全球熱錢究竟膨脹了多少？至今仍無法確切統計。
　根據路透社援引全球避險基金調查機構報告指出，自去年中低點以來，全球避險基金規模，整整增加了一兆美元，總規模達到兩兆零三七○億美元。而透過融資槓桿操作，避險基金的影響力不僅於此。
　大量熱錢鎖定金融海嘯中，受傷相對輕微的新興市場。以中國門戶、新興亞洲的指標市場香港為例，短短一年內，淨流入七三○億美元熱錢，相當於二．三兆新台幣。香港金融管理局總裁陳德霖形容，這樣的規模，是「前所未見，聞所未聞」。三月迄今，恆生指數已上漲超過九一％。
　「太多跡象都顯示，今年以來的股市大漲，只有兩個主要原因：去年的超跌，和今年以來大量投機熱錢的推升，」永豐金控研究總處處長黃蔭基說。
熱錢打亂判斷基準

　與熱錢共舞，將成為二○一○理財環境的新挑戰。
　熱錢的特色在於消息面反應快、槓桿操作，追求利潤極大，殺進殺出毫不猶豫。與依照基本面指標、中長期投資的傳統共同基金形成對比。數以兆美元計的熱錢洪流湧入市場，徹底打亂了全球股市的判斷基準，更增加大幅震盪的風險，和股市泡沫的可能性。
　以杜拜為例，十一月底危機爆發，與杜拜關係不深的亞股，一天下挫約三％，蒸發近八百億美元市值。兩天後，救世主阿聯出現，總規模超過五百億的熱錢再度湧入，亞股急速反彈三．三％，創下八個月來最大單日漲幅。
　「如果十一月底放假，現在才回來，恐怕會以為杜拜根本沒發生過任何危機，」前美林北美首席經濟學家大衛．羅森堡（David Rosenberg）十二月初在寫給客戶的報告中如此開頭，「然而，血淋淋的事實是，這是另一個危機的前兆，全球資產價格正面臨過高修正的風險。」
　專家預期，明年儘管大衰退機率不高，但像杜拜破產這種「小中風」恐怕將層出不窮。
　各國政府其實已看到問題，只是短期內經濟衰退的陰影似乎更甚。今年十一月，在蘇格蘭舉行的Ｇ２○財長峰會中，決定在景氣明顯恢復前，救市方案將會延續。主要已開發國家如：美國、英國、歐盟和日本，預計將遲至明年第三季才會升息抑制熱錢。
　換言之，展望二○一○年，恐怕直到年中之前，投資人都必須適應「與熱錢共舞」的投資大環境。
　與熱錢共舞，專家建議，理財投資必須掌握以下關鍵：
關鍵一：
資產配置機動調整

　在泡沫中理財，投資人必須機動調整自己的資產配置。在熱錢退燒前，獲利了結。
　陳敏智分析，目前全球股市中的資金行情，很可能在明年中或第三季後，面臨關鍵轉折。他建議，二○一○年的資產配置，在股市、高收益債等風險性資產，和現金、公債、投資級公司債等固定收益型資產之間，一定要有至少一次的「攻守」大幅調整（見表二）。
　以積極型投資人為例，上半年，可將七成資金配置在股市，債市與另類投資標的；其餘三成配置在無風險資產——投資等級公司債或公債來保本。但到了下半年，一旦美國為首的已開發國家央行升息，風險性資產比重要下降到五成，把資金移往無風險資產，包括：現金。
　「現在（投資）情勢變得十分特殊，甚至有點弔詭，」陳敏智說，「全球、尤其美國景氣尚未明顯好轉前，股市泡沫破裂的機率反而不高。」他說。
　聯準會何時升息，是個關鍵因素，他建議投資人以美國失業率是否回落至七％以下、消費者物價指數年增率是否超過預期二％，來掌握美國開始升息循環的前兆。
關鍵二：
分批進場，趁早停利

　與熱錢共舞，第二關鍵是投資紀律。
　新光投信國內投資部協理謝學雲指出，資金行情通常只是景氣回升的第一波漲幅。明年第一季，投資人仍可加碼新興市場股市，然而必須謹守「不追高、淺嘗即止」的原則。
　黃蔭基說得更直接，「不論投資個股、單一國家基金或區域型基金，二五％的停利點是上限，超過（停利點）一定要先跑，等拉回之後再重新佈局。」他並建議目前空手的投資人，由於目前各國市場都已有一波漲幅，較難判斷相對低點，因此只要是投資股、匯等風險性資產，即使是單筆投資，進場時一定要分三批買進，才能避免買在高點。
　另外該注意的，是被投資國家的財政紀律，像杜拜這種過度舉債的國家就不宜重壓，甚至應該避開。
　渣打銀行亞洲區總經濟師關家明認為，在經濟剛走向復甦，變數仍高的時期，政府是否有足夠健康的財政體質，成為關係國家經濟成長的重要指標。
　除了經濟成長數字，政府負債佔ＧＤＰ比例指標是否遭過警戒值四成也很重要。譬如，英、美等國○八年已超過警戒線，○九年後更超過一年ＧＤＰ，未來進一步舉債、刺激經濟發展的程度有限，長期經濟發展將嚴重受限，如同陷入「失落十年」的日本。
　而對於新興市場而言，政府若有債務問題、尤其外債比例過高，則可能成為熱錢狙擊的對象。目前新興市場中的巴西、印度，政府債務問題都相對沉重，需要注意。
關鍵三：
強者恆強，基本面仍有參考價值

　要抵抗熱錢上沖下洗，抓住長線投資趨勢，透過基金定期定額投資，是另外一種方法。
　花旗銀行首席經濟學家鄭貞茂就指出，全球貨幣寬鬆所造就的熱錢效應，不會是長久的現象。對長線投資人而言，能否掌握經濟版圖發生的重大變化，重新佈局。
　鄭貞茂指出，經濟板塊移動的三大趨勢為：
　趨勢一，全球經濟成長動能由受金融海嘯重創的已開發國家，移轉到新興市場。而新興市場中，又以財務體質相對健全的新興亞洲復甦最快。今年全球ＧＤＰ成長率，已經出現此消彼長的落差（表三），明年差距可能更加拉大。因此長期股市佈局建議加碼亞洲新興市場。
　趨勢二，新興市場成長下，基礎建設帶動全球原物料的長期需求，因此具有豐富天然資源的國家如拉丁美洲各國、俄羅斯、澳洲等國，經濟復甦速度相對樂觀。
　趨勢三，對於台灣、南韓等出口導向為主的亞洲國家而言，即便歐美消費尚未恢復，但由於歐美採購經理人指數逐漸恢復，明年企業庫存回補就足夠支撐出口。加上中、印兩國內需長期成長，因此明、後年，經濟成長將逐漸加速。
　保德信投信投資長余睿明建議，長線投資人，單一國家基金以大中華區相對看好，區域型基金則以亞洲（日本除外）基金、拉美基金為加碼首選。
　二○一○年，不論對全球經濟和投資市場而言，都是一個全新的開始和挑戰。儘管熱錢泡沫和通膨陰影仍如影隨形，但專家大多認為，最壞的時刻已經過去，資產過高隱憂，明年還不至於崩盤，或引發第二波金融海嘯。
　只是就如經濟版圖位移，此消彼長的國際現實一般，明年的投資市場，贏家與輸家之間的距離，很可能愈拉愈大。掌握投資關鍵，審慎佈局，才能與熱錢共舞，賺取財富之餘，還能全身而退。