台商大王　風光返鄉 — 台股聯合國

今年的台灣股市很熱鬧。繼「米果大王」旺旺、「筆電外殼大王」巨騰回台第二上市，美商ＩＭＬ、台商興中集團更已正式遞件申請來台第一上市（見小辭典）。如果一切順利，最晚十月底，台灣股市將出現首家第一上市的海外企業。

台股邁向區域化、國際化


　截至十月十五日為止，已有二十九家海外企業，向交易所申報上市輔導（見下頁表）。證券交易所董事長薛琦評估，今年底至明年初，台灣交易所七二八家上市（不含上櫃、興櫃）公司，將陸續增添十五到二十五家「生力軍」。
　目前申請上市輔導的海外企業中，共有五家是來自美國、亞洲國家的「純外資」企業，其餘絕大多數是在第三地（如開曼群島）註冊的返鄉台商。薛琦認為，這些台股生力軍背後的意義，是台灣資本市場終於跟上鄰近的香港、新加坡腳步，從台商返台開始，開啟區域化、國際化，走向「台股聯合國」的第一步。
　「不親自跑一趟，真的不容易想像，有這麼多台商，在中國或世界各地，已經征戰到市場第一名，」全球走透透，負責海外招商的證交所副總經理朱士廷說。台商從矽谷高科技園區，到中國、馬來西亞、越南的鄉間甚至森林，幾乎遍及世界各角落。
大王回來了


　如今在不同國境、不同領域經營出色的台商，紛紛回台上市，不只交易所樂見，更讓冷了多年的券商承銷業務，重新燃起曙光。
　「以世界為舞台，尋找各地的台灣新第一，」剛下飛機的寶來證券承銷部副總林振榮，來回奔波大陸、香港、台灣，已經兩夜未睡，卻仍笑著說，「想到就令人興奮。」目前券商輔導承銷案件，以元大和群益的五家最多，富邦、寶來則分別以四家和三家緊追在後。
　「台股聯合國」涵蓋的台商，可分為四類。第一類，最多的就是高科技企業，一共有十三家。元大證券承銷部協理黃正忠表示，高科技新血有一種是產業鏈中上游，掌握關鍵技術的台商，看好台股的高本益比由納斯達克回國。例如：國內第二大IC設計公司奇景光電，觸控面板製造商牧東光電與ＴＰＫ。
　另一種則是，像鴻海一樣，但很早就把廠房移往大陸的「高科技黑手」。例如：貿聯集團以電腦周邊器材起家，如今已是馬來西亞前三大製造商，分公司遍及美國、愛爾蘭、墨西哥。原屬大眾集團的三希科技，則靠著線路板製程的專業技術，在大陸營收已破百億。
　第二類，是用美味征服大陸十多億張「嘴」的食品業。例如：在長三角地區打下最大糕餅市佔率的克莉絲汀董事長羅田安，就被大陸、香港媒體稱為中國的「蛋糕大王」和「麵包大王」。
　一頭白髮和帶點鄉土靦腆，卻又透露霸氣的神情，羅田安與「米果大王」旺旺集團總裁蔡衍明有幾分神似。他分析自己的成功要訣，在於很早就看到上海等一線城市居民的精緻消費趨勢。「要做蛋糕喔，就要用最好的技術，做蛋糕的公主啦，」羅田安每每這樣對人說。
　另外有意從新加坡下市，回台掛牌的「糖果大王」徐福記，是全中國銷售量最大的糖果糕餅製造商。從台灣紅到上海，快速擴張的85度C咖啡店，也將以「美食達人」控股在台上市。
　第三類台商，則是台股從未有的美麗產業——化妝品供應鏈。例如：太和國際，是全球第三大、亞太第一大化妝品製造商。長相斯文的太和國際總經理郭靖凱日前風光回台宣布申請第一上市，隨後與台鹽簽訂備忘錄，要合作銷售旗下保養品。未來，太和要在中國成立自有化妝品品牌，和萊雅、雅詩蘭黛等國際大廠分庭抗禮。
台股質量變　投資人保護需加強


　替各大化妝品廠商設計、製造包裝的興中集團，年產值全中國最高，是另一個美麗產業鏈中的「中國第一」。銷售版圖遍及歐、美甚至中東。
　第四類，則是搭上東協高成長題材，來自東南亞多家台商。包括馬來西亞木材大王Maxtral、越南賭王阮正義的楷捷國際等。
　「雖然晚了一點，但是better than never，」 創投業第一代元老，普訊創投董事長柯文昌認為，隨著各地台商鮭魚返鄉，台股將產生量變和質變。
　台股吸引海外企業，除了帶來區域資金匯集，放大平均交易量外。柯文昌表示，著眼大陸內需的食品、美容產業，乃至於醫藥、生技，未來「一家帶一家進來（台灣股市）」，可望發展成具規模的類股族群。更將改變台股「只有科技業」的刻板印象。
　如今除了國內各大券商外，包括巴黎證券、摩根大通在內的多家外資券商，一反重科技輕傳產的往例，擴大成立專責研究部門，觀察分析台灣股市中的中國概念股。「未來，台灣股市會更多元豐富，更有吸引力，」柯文昌說。
　不過，業界和學者也均擔心，政府與交易所如果「衝得太快」，上市公司品質不佳，會產生副作用。
　資誠會計師事務所歸納，目前各界對於境外企業、台商來台第一上市，主要有兩大疑慮。首先是各國公司法與國內規範不見得相同，而我國目前的公司法規定又不及於海外公司，因此可能有「無法可管」的法規盲點，必須多一道手續才能保障投資人權益。
　例如在開曼群島設立公司，董事會不像台灣硬性規定需設立獨立董事。若公司直接在台上市，等於比台灣上市公司少了一道保障。交易所必須另外要求上市公司訂約，比照台灣上市公司在台設立獨董。
　再加上我國監理機關和境外企業登記國的公司或證券監理機構，未必有資訊交換協議。大多數的免稅天堂，往往等到有法律糾紛時，才被動配合提供境內公司的財務往來資料，較難立即掌握海外公司變化，甚至洗錢、掏空等不法行為。
　針對外界質疑是否「衝太快」而忽略風險？交易所副總經理朱士廷回應，金管會正推動修改證券交易法第四條，未來海外來台上市公司也有法可管。另方面，「我們會以上市公司中最嚴格的標準來審查，最好先期防範，」他說。
　相較於鄰近的香港、新加坡股市早已是「小聯合國」，台股如今在各國台商的「助陣」下，終於開啟區域化、國際化的第一步。然而法規、監管的腳步也必須跟上國際標準，才能讓台股漂亮登上國際競爭的舞台。
小辭典

什麼是「第一上市」？
第一上市，是指企業過去不曾在任何股市上市，或已在其他股市下市，來台掛牌。但若企業已在其他股市上市，同時想來台灣掛牌，則稱為「第二上市」。

買境外上市股票關鍵三問

問：海外來台上市企業，財報不實或掏空資產，怎麼告？
投資人保護中心法律服務處處長趙順生（以下簡稱趙）：投保中心絕對會協助投資人進行民事訴追求償，主張應有權利。依法境外公司來台上市，在國內至少要設有一名獨立董事和代表處。且目前多數境外公司為台商，多數大股東仍具有中華民國國籍，民事法律責任大都可以追訴。另外若上市公司涉及違反證交法，負責承銷業務的券商，和簽證的會計師等，也有連帶法律責任。

問：投資海外企業如何注意什麼？
趙：投資人要有三項準備。第一，觀察投資標的三年來財報，營收和獲利是否成正比。並且公司股價本益比和台股龍頭股平均本益比（約十到二十倍）相比，是否過高。
第一點，要考量境外企業當地貨幣和新台幣之間的匯率變動風險。
第二，瀏覽證券交易所網站上的「上市專區」，了解境內外上市公司，法律追訴難易有別。
第三，投資前多方收集資訊，透過國內外媒體報導或詢問台商協會、投資人保護中心等機構，打聽公司誠信。交易所資料庫也會有負責人或主要股東，過去是否在台灣有違反證券交易法的紀錄。

問：海外回台上市公司資訊揭露上的項目、標準和時間上，會不會和國內上市公司不同？
趙：海外企業都必須依照國內資訊揭露標準和時間，定期公布財報、重大訊息，與國內上市公司無異。

「粉盒大王」陳紹文
打國際級的美感戰爭


　十月十三日，當市場仍在猜測首家遞件申請第一上市的外商ＩＭＬ何時掛牌，半路殺出一匹台商黑馬。
　這家台商不但成為回國台商申請第一上市首例（ＩＭＬ為美系外商），它的上市輔導期，更僅有短短兩個月又十天，是所有海外企業中最短。證券業界甚至傳言，這家台商因為股權、財務透明度更高，有可能超前ＩＭＬ，率先取得掛牌資格。
　「近幾年來，已經很少遇到這樣讓我exciting（興奮）的公司，」連創投教父，做了二十年投資的普訊創投董事長柯文昌甘願替他畫押。
　創下交易所推動回台上市兩項紀錄，同時讓柯文昌另眼相看的，不是任何高科技公司。而是一家，生產女人化妝包裡的小小餅盒、小小睫毛刷、小小口紅套的傳統產業——興中集團。
　這家台灣中部起家的日系化妝品包裝廠，如今是全球前三大化妝品包材製造商，粉盒市佔率高居全球第一。固定客戶囊括萊雅、雅詩蘭黛、P&G、迪奧等主要化妝品牌，年營收逼近一億美元，二十年來，每年複合成長率超過一七．五％以上。
　興中集團總經理陳紹文的頭髮已經白了，長相斯文的他，剛從紐約風塵僕僕回台，隨身攜帶的公事包裡，裝滿了化妝品包裝樣品。
改寫化妝品包裝產業鏈


　他打開其中一個深藍色，質感光滑的粉盒，一打開，盒蓋竟透出雪白的ＬＥＤ燈光，映襯著品牌logo，「這個商品，讓女孩子晚上在外或夜店，也能隨時補妝，大獲客戶好評，」陳紹文得意分享。下一代，這款粉盒要用太陽能蓄電的ＬＥＤ，連電池都省了。
　就是這只小小的粉盒，吸引普訊創投入股興中。在柯文昌眼中，興中有變成化妝品包裝代工龍頭的潛力，一如台積電改寫半導體產業鏈。
　傳統的化妝品包裝，是由化妝品公司設計，再交給包材公司依樣畫葫蘆製作，利潤愈壓愈低。二十年前陳紹文及哥哥陳紹箕回國接班，就看到這樣的危機，他最後決定將原先由化妝品公司做的包裝設計部份搶來做，以設計代工（ODM）尋找出路。
挑剔加創意，微利變專利


　因此，在十四、五年前，當競爭者仍專注傳統接單模式時，興中就大膽決定，固定投入年營收約四％在新產品的設計開發。「我們花了很長時間，辛苦摸索，」陳紹文說。
　剛開始兩、三年，興中找來英、美各國共四家設計團隊，信心滿滿地推出一系列設計新潮的ODM產品，卻沒想到頻頻遭到國際大廠拒絕。
　陳紹文檢討之後才發現，設計團隊的創意天馬行空，但若沒有生產線的配合改革，做出來的產品不是看不到設計的特色，就是質感太過粗糙，無法滿足時尚產業的挑剔要求。
　「就好像這個透明的眼影盒，可以讓女性消費者一眼就看到裡面的色彩，但普通的塑膠原料，做出來的透明度很差，不可能吸引消費者，」陳紹文學到，過去專做OEM時信奉的「成本降低」模式，如今必須有所調整，要先求能夠完美執行出創意，再加上合理成本，才算是成功的創意執行。
　在陳紹文努力下，興中打破業界慣例，找來超過兩家原料供應商，和五家製程設備供應商。在不同原料和製程的配合下，能夠執行各式各樣的產品設計。
　如今陳紹文手上經過無數次嘗試的新眼影盒，外殼透明程度直逼玻璃材質，國際大廠已向他下單超過百萬件。
　有了從設計到製造的密切配合，興中更可以每年推出近百件已經接近完成的包裝樣品。國際大廠一推出新化妝品，陳紹文就能分析新化妝品的市場定位，帶著最適合的樣品主動出擊，爭取客戶訂單。
　例如一家國際大廠準備推出鎖定東方女性膚質的化妝品系列，其他競爭者還在「紙上談兵」，陳紹文卻馬上準備好一系列陶瓷質感，並印上水墨圖案的外盒樣品，讓客戶驚喜不已，當然取得大量ＯＤＭ訂單。
　陳紹文指出，目前興中已經進入設計代工的收成期，除了屢屢奪得國際化妝品包裝設計獎項外，在快速興起的中國內地市場，ＯＤＭ的訂單倍數成長，如今佔營收超過六成。興中的總獲利，更超越毛利率遠高於包材的國際化妝品牌，高居中國化妝品產業鏈第一。
權力下放，建構全球版圖


　興中在全球市佔快速成長的另一個關鍵，在於成功的橫向整合。
　興中於二○○四年合併美商BMG公司，取得北美生產據點，和睫毛刷生產專利。「當初併購BMG，目標很清楚，就是橫向擴張產品線，切入興中缺乏的睫毛膏市場。」
　陳紹文分析，佔化妝品近三成市場的睫毛膏，其實「包裝」的睫毛刷，刷毛好壞關係著女性能不能「拉」出修長的睫毛，往往扮演比睫毛膏更重要的角色。
　然而製造刷毛的關鍵技術，往往都已被大廠用「專利」卡位，「因此要切入這塊市場，一是自己從頭研究全新的刷毛，否則就是併購擁有專利的廠商，」陳紹文於是透過併購BMG，取得快速切入睫毛刷市場的「門票」。
　但併購之後如何整合？擁有美國南加大學士、新加坡國立大學ＭＢＡ高學歷的陳紹文分享，就在於台商的經營制度要趁機走向國際。
　除了陳紹文與太太，興中的家族成員均已退出經營。所有重要業務，分別由不同國家、具有專業背景的團隊主持。例如：興中目前的產品設計管理、人力資源、OEM生產線、市場行銷和財務五大業務，分別由歐洲、英、美、蘇州和上海的不同團隊負責。
　全球各廠和銷售據點，按照統一標準計算業績，建立起明確公平的制度，日後能繼續向外擴張。同時透明的財報和公司治理，也是興中快速通過交易所上市輔導期的關鍵。興中預計於上市後，將再於明年初在墨西哥設廠。
　「興中集團從傳統台商轉型，如今第一波改革已經進入收成，」陳紹文說，「如今，世界舞台的美感戰爭，已經開始。」
「賭王」阮正義
打造越南小澳門


　「哩來垮（你來看），加（這裡）以前攏是茅草屋跟荒地，是越南最窮ㄟ所在，」站在北越下龍灣邊的小山丘上，楷捷國際投資總裁董事長阮正義向下俯瞰。
　他的身後，是佔地近三千坪的賭場建築和數棟歐式風格的別墅式旅館；右手邊是正在興建中，即將與喜來登集團聯手經營，有四百間客房的的五星級飯店。眼前則是被聯合國教科文組織列入世界八大天然奇景的下龍灣。下龍灣每年吸引超過四百萬國際旅客，長達約二．七公里的海岸線土地所有權，全都歸阮正義的皇家國際公司所有。
　這還只是阮正義版圖的一部份。在中越邊境諒山，楷捷國際另一個子公司——諒山聯營，尚有一八八公頃的土地開發權和另一張政府特許的博奕執照，也在開發。
　這位出身台中的越南賭王，將以楷捷國際控股回台上市。楷捷下，持有皇家國際五二．四九％和諒山聯營五一．八五％的股權，成為台股裡首家真正的「博奕股」。
　操著濃厚「台中腔」，留著不怎麼時尚的小平頭，平日更隨性穿著polo衫和短褲涼鞋。光看阮正義「台味」十足的外表，很難想像他是越南台商界口中，與南越富美興丁家並稱「北阮南丁」的越南王。
　十七年前在台中地區以戲院、歌廳起家，跨足證券業後，遇上台股崩盤，幾乎賠光了身家，阮正義隻身到越南「孤注一擲」。從總資產僅有台幣千餘萬和一台小貨卡，到年營收超過三億新台幣。
　阮正義分析自己在越南成功的關鍵，除了進入時間早，更重要的是抓住利益共享的「潛規則」。「開發商的獲利，永遠脫離不了土地價值增長，和政府的公共建設關係甚大，」講話直接的阮正義說，「與其猜測哪些土地會漲，不如直接找政府。」
　阮正義的策略是，與越南政府成立聯營公司，由越南政府以地作股，阮正義則負責開發招商。
　目前越南政府分別佔皇家、諒山兩家子公司一五％和二三％股權。由於有政府以地作股，共享獲利，阮正義的開發案不但先期土地成本接近於零，加上政府的道路、船運等基礎建設，開發案很快帶來收益。
博奕專業鎖定大陸豪賭客


　阮正義和越南政府高層的密切關係，和出手大膽的擴張策略，在台商圈難免引人爭議，一位台商協會幹部評論，「他的做法像早期台灣的地方開發商，江湖梟雄的味道比較濃厚。」但他也認同，阮正義在賭場和觀光服務上的確下了苦工。
　「越南法律規定本國人不能賭博，因此我們一開始就鎖定中國為主的國際旅客市場，」阮正義表示，他最大的敵人是澳門。
　為了讓大小細節符合國際標準，多次親赴歐洲、澳門取經的阮正義以雙倍薪資挖角來自南非、瑞士、澳門的賭場監管人員和發牌訓練師。賭場經營的關鍵是總下注量，一定要到達規模經濟，莊家才會有六％左右的平均利潤。
　為此阮正義建立一套學習課程，訓練出一批精通中、英，甚至日、韓語的越南本地服務人才，這些服務專員還熟知周遭景點，能身兼導遊，甚至陪客戶打高爾夫球。
　「這邊的（客戶關係）副總，居然可以跟我談星馬關係，」在下注籌碼三百美元起跳的ＶＩＰ二十一點賭桌邊，馬來西亞女企業主劉傳英（Liu Tran Yin，音譯）意外地說，「輸贏是消遣，但是服務貼心，就會讓人想再來。」
　目前楷捷國際旗下主要子公司皇家國際，近三年營收均穩定維持三億元台幣左右。然而越南去年發生通膨危機，營運成本大增，皇家獲利大幅萎縮九成，股價也自高點大幅跌落八成。除了賭場，楷捷旗下也有比例不低的房地產，開發風險很高。
　越南經濟歷次起落，往往很快恢復活力，阮正義雄心勃勃地說，要挑戰觀光股晶華的股后寶座。
台股生力軍
已申報簽訂輔導上市之外國企業
1.＊Integrated Memory Logic
資本額〈億台幣〉：4.78
註冊地：開曼群島
行業別：TFT power IC
特色：純外資企業

2.Create Best Technology Co.Ltd
資本額〈億台幣〉：2.66
註冊地：開曼群島
行業別：機械設備製造及銷售

3.三希科技有限公司
資本額〈億台幣〉：0.55
註冊地：開曼群島
行業別：裝配電路板（PCB）及成品電路板（PCBA）相關製造與銷售

4.慧洋海運
資本額〈億台幣〉：22（興櫃資本額）
註冊地：開曼群島
行業別：船舶運輸與管理
特色：台灣散裝船運大王：擁有全國前三大營運散裝貨輪船隊。已在興櫃掛牌

5.楷捷國際投資
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：五星級飯店、海岸公園以及博彩中心
特色：越南賭王：擁有越南少數五張博奕執照中之兩張

6.佳麗化工
資本額〈億台幣〉：3.3
註冊地：薩摩亞
行業別：PU 原料買賣，AB 組合線板

7.世芯電子
資本額〈億台幣〉：13.45
註冊地：開曼群島
行業別：高階特殊應用晶片設計製造

8.Maxtral Industry Berhad Investment
資本額〈億台幣〉：10.03
註冊地：馬來西亞
行業別：木材出口商、兼營房地產、農林業等業務
特色：大馬木材大王：擁有兩座森林，為馬來西亞少數上市木材公司之一

9.貿聯集團（Bizlink Holding Inc.）
資本額〈億台幣〉：4.73
註冊地：開曼群島
行業別：連接器生產馬來西亞商

10.安瑞科技
資本額〈億台幣〉：5.25
註冊地：開曼群島
行業別：網路連線安全，流量加速器設計研發
特色：已在興櫃掛牌

11.牧東光電
資本額〈億台幣〉：1.63
註冊地：英屬維京群島
行業別：觸控面板製造生產銷售

12.華懋集團
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：英屬維京群島
行業別：織造染整

13.合富醫療
資本額〈億台幣〉：4.57
註冊地：開曼群島
行業別：醫療機構檢測儀器設備，試劑買賣及物流管理

14.金可國際
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：隱形眼鏡生產銷售
特色：兩岸眼鏡大王：大陸地區隱形眼鏡市佔第一，台灣寶島眼鏡為最大眼鏡通路商。

15.百和興業
資本額〈億台幣〉：6.56
註冊地：開曼群島
行業別：黏扣帶及織帶生產銷售
特色：魔鬼氈大王：全球黏扣帶（魔鬼氈）年產值最高

16.美商微頻（Micro Mobio）
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：美國
行業別：無線通訊射頻與功率放大器模組
特色：全球前三：Wimax 及Wibro全頻全系列功率放大器市佔率全球前三

17.奇景光電（Himax Technologies Inc.）
資本額〈億台幣〉：18.76
註冊地：開曼群島
行業別：TFT-LCD 驅動IC
特色：全台第二：隸屬奇美集團，為全台第二大IC 設計公司

18.克莉絲汀國際控股股份有限公司
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：生產銷售西點麵包
特色：中國麵包大王：麵包生產規模大陸地區最大

19.鼎固開發控股
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：電腦電子及周邊設備批發零售

20.太和集團（Thai Ho Group Inc.）
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：彩妝產品生產與買賣
特色：亞太彩妝大王：全球前三大，亞太區第一大化妝品生產商

21.TPK Holding CO., Ltd.
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：觸控面板

22.＊興中控股
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：化粧品包裝業
特色：中國化妝品包材王：大陸地區化妝品包材市佔率最高，全球規模前五大

23.克緹控股
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：保養品、化妝品、保健食品之研發生產、銷售中國美體通路大王：全中國擁有三千家「克麗緹娜」美容美體通路據點

24.生耀光電
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：太陽能相關產品及系統研發設計

25.Chrontel.Inc.
資本額〈億台幣〉：5.55
註冊地：美國
行業別：解碼晶片設計IC 代理商

26.美食達人
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：通路經營、餐飲零售（85 度C）

27.敏訊控股（香港）有限公司
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：香港
行業別：無線通訊及無線電話設備製造

28.Kingcan Holdings（福貞金屬）
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：開曼群島
行業別：生產銷售各類馬口鐵罐頭容器
特色：中國前五大罐頭生產商

29.Apache Design Solutions
資本額〈億台幣〉：na
註冊地：美國
行業別：電子設計自動化軟體工具體性（EDA）；電子設計自動化軟體產品之技術

資料來源：台灣證券交易所，各券商。
註1：另有天鵬盛電子、馬光保健兩家境外企業申請來台輔導上櫃。
註2：本表依簽訂輔導時間排序。
＊為已正式遞件之公司