什麼基金經理人能幫你賺錢？ — 透視基金亂象

　十月七日，美軍與阿富汗開戰，全球的經濟局勢陷入混沌狀態，保德信元富投信資產管理部副總經理周雷感受到，今年是他擔任七年基金經理人以來，投資氣氛最詭譎、壓力特別沈重的一年。
　「即使企業獲利良好，但股價還是下降，」被譽為基金經理人長青樹，五年長期績效九三．九八％，位居國內一般股票型基金第二名的周雷嘆口氣，儘管每天密集開會與研究，仍無法排除心中的焦慮。
　面對投資績效下跌、基金規模縮水，周雷的心情，是國內三二七位基金經理人的縮影。
　今年前三季台灣股價指數下跌一九．七八％，所有開放型股票基金投資報酬率則是負一八．○六％，只有六支基金的投資報酬率維持正數，現在是誰管理的基金跌得最少就是贏家。
　基金報酬率變差，反映在基金的規模上。台灣今年前三季的基金規模比去年成長一五％，高達一．五兆台幣，但都是集中在債券型基金，股票型基金反而縮水四成，從二九八四億減少到一七九七億元。
　基金經理人面臨挑戰，投資人選基金也有大海撈針的窘境，因為有四十家投信公司、三百多支基金，而且表現良莠不齊。
　長期做基金評比的台大財金系教授邱顯比觀察，基金市場日漸成熟，投信公司過去與上市公司聯手炒作股票的問題已經逐漸減少。
　但是嘉鼎財管公司總經理余凌霄指出，國內基金經理人仍有一些缺陷，例如經驗不足、流動率高、追高殺低的投機心態與假公濟私的問題，影響整體市場的發展。
　對於國內二○二萬個基金投資人來說，投資基金的目的，就是要委託基金經理人來賺取長期穩定的報酬，該如何找到財富守護神，還是有一些方法可以參考。

亂象一：菜鳥基金經理人充斥

　根據統計，國內的三二七位基金經理人，平均資歷只有兩年，不滿一年的經理人更佔近四成。
　相對於國外基金經理人平均都在五年以上的經歷，曾經當過全球資產規模最高的麥哲倫基金經理人的彼得．林區（Peter Lynch），更高達十三年。
　邱顯比說，有經驗的基金經理人，經歷過股市景氣循環的變化，比較能夠判斷股市瞬息萬變的訊息，也能承受績效不佳的壓力，不會為了一時的績效走偏鋒。
　「我現在不知道要怎麼進行投資佈局，」一位資歷不滿兩年的基金經理人嘆口氣：「買了怕股票下跌，不買又怕股票突然上漲。」
　去年中，他好不容易熬出頭，意氣風發地成立了十五億的高科技基金，沒想到還沒嘗到績效一飛沖天的滋味，就遇到股市大跌的窘境。
　有四年資歷、即將接任荷銀光華投信資產管理部副總經理的蔡萬達，過去擔任 投信高科技基金經理人，今年初績效表現優異，但是投資人卻趕緊獲利了結，結 果基金規模從十三億滑落到三億。資金突然減少，一度打亂他的投資佈局。
　但是一九九五年開始擔任投信研究員的蔡萬達，經歷過不少股市的風浪，他說：「除非世界末日，只要企業獲利穩健，根本不用擔心。」
　投資建議：
　一、在股市前景不明的狀況下，先選擇兩年資歷以上的經理人，除了有經驗，而且有長期績效的成績可以參考。
　二、長期績效除了要看過去一到三年的成績，每年的績效排名還必須維持在前四分之一，代表投資績效比較穩定，不會暴起暴落。

亂象二：經理人流動率高

　經理人經驗不足，關鍵在人事異動頻繁，今年以來就有六十五位基金經理人異動，比例約兩成。
　有些基金就經常換經理人，有的一年換三位；也有一支規模在一億左右的基金，七年來總共換了十一個經理人。有人打趣說，只要擔任那支基金的經理人，就註定隨時準備下台。
　「常常換經理人的基金，因為投資不穩定，績效表現都不太好，」群益投信研究部協理張錫分析。
經理人異動比例高，主要是績效評比帶來的結果。
　由於投資人重視短期績效，績效好的明星經理人常被挖角，造成經理人換人的骨牌效應，績效不佳的經理人，可能三個月到半年就被撤職。
　管理群益投信中小型基金的張錫，選定投資標的後，很少更動持股內容，平常也很少看股市行情，但他仍無奈地說：「每天比、每週比、每月比，壓力實在很大。」
　為了拚績效，有些經理人看好某些類股的股票，就將資金大量重押，只要股票持續上漲，績效就立即水漲船高，一戰成名之後，基金規模就會迅速增加。
　例如前年下半年到去年第一季，被動元件因為通訊產業興起而供不應求，保德信元富科技島基金經理人林怡文看好產業前景，被動元件持股高達四成，投資報酬率高達一倍以上，一炮而紅之後，投資人紛紛搶購，基金規模從二○億迅速增加到一百億。
　但是去年六月底林怡文被挖角到荷銀光華投信，擔任研究主管的周雷尊重他的決定，立即更換經理人，但是被動元件行情已經急轉直下，基金投資報酬率也隨之下重挫，而且持股太集中，造成要賣股票卻賣不掉的情況。
　這支基金從去年七月到現在的投資報酬率為負五八％，基金規模也滑落到三十五億。
　邱顯比認為，基金經理人要先考量風險控管與股票流動性，「否則績效怎麼上來，就怎麼下去。」
　投資建議：
　一、先選公司，再選基金經理人
　國內上市上櫃公司高達七百多家，但是平均每支基金投資的股票只有二、三十家，經理人時間與能力都有限，具規模的投信公司都培養一群研究員，隨時掌握企業動態，提供經理人投資建議。
　「好的研究團隊可以維持中上的績效，只有優秀的經理人卻獨木難撐大局，」邱顯比建議，每家公司都有不同的投資哲學與特色，先找整體績效都名列前茅的投信公司，再去選擇經理人。
　二、基金經理人跳槽，要觀察三個月
　明星經理人不是萬靈丹，過去也經常有明星經理人跳槽，結果績效大不如從前的例子。
　邱顯比建議，先觀察三個月，看看接手的經理人這段時間的績效，至於那位跳槽的經理人成立的新基金，也要看他三個月的績效表現，再決定要不要投資他。
　為什麼要看三個月的績效做為觀察期呢？由於國內股市起伏不定，「三個月是股市行情的轉折點，可以看出經理人對市場趨勢的判斷能力，」保德信元富投信副總經理周雷解釋。

亂象三：追高殺低的高周轉率

　除了基金經理人流動率高，基金過高的周轉率也令人詬病。
基金周轉率是指基金經理人買進或賣出股票金額與基金規模的比重，代表買賣股票的投機程度。
　例如十億規模的基金，如果周轉率七倍，表示買進或賣出的金額在七十億，全部持有的股票轉換過了七次。
　由於台灣股市以炒作短線聞名，過去周轉率都在兩、三倍。今年以來因為交易量偏低，累積周轉率只剩一○六％，但是許多基金今年的周轉率就高於兩倍以上，比市場平均還高出一倍，甚至有的達九倍以上。
　周轉率太高，就表示經理人重視短線操作，沒有長期投資的佈局，也許短期績效好，但長期績效卻不穩定。
　周轉率高，也影響投資人的權益。因為經理人頻繁進出股票，要支出大量的手續費與交易費用，這些都算在基金的投資成本，也轉嫁到投資人身上。
　「周轉率高的經理人只是股市交易員，除了追高殺低，卻沒有什麼個人的看法，」蔡萬達解釋。
　投資建議：選周轉率低於市場的基金
　張錫建議，投資人選擇基金要考量周轉率，低於市場平均周轉率的基金，比較屬於長期投資的基金，操作績效比較穩定。
　投資人可以從投信、投顧等公會的網站（www.sitca.org.tw），或是像一些財經專業網站（如www.funddj.com.tw; www.gogofund.com.tw）每月公布的周轉率排行榜來觀察。目前高周轉率的基金，一半都由資淺的經理人在操作；至於其中的資深經理人，他們的績效多半也表現不佳。

亂象四：假公濟私炒作股票

　掌管大眾數十億資金的經理人，道德操守格外重要，因為可以「假公濟私」。
　由於證期會規定投信業者不能買賣上市上櫃的股票，一些基金經理人就大量買進未上市的股票，再利用基金炒作這些公司上市之後的股價，趁機出脫個人的股票。
　一位基金經理人就曾私下對朋友說：「我買股票是為自己的股票護盤。」
　對於少數基金經理人道德操守的問題，證期會也曾查辦幾位經理人，但是舉證不易，只能靠經理人的自由心證與投信公司的內控管理。
　邱顯比認為，這兩年外資大量購併本土投信，他們最注重內控與投資程序，已經產生示範的效果。
　被英國匯豐集團購併的中華投信副總經理林志明認為，外資投資組合都有一套模型，經理人的投資決策出現異常，就容易被察覺。
　投資建議：選有規模與制度的投信公司
　選規模大與有制度的公司，因為他們較注重形象與專業操守，而且有嚴格的內控制度，操守有問題的基金經理人，比較沒有舞弊的空間。
　在目前景氣撲朔迷離的情況下，選一個可以信任的基金經理人，只要投資人多方收集資料，重視長期績效與基金經理人的穩定性，其實不會有大海撈針的困難。
　把傷腦筋的理財問題丟給基金經理人，可以節省自己的時間與精力，但是「選擇可信賴的投資專家，投資人還是要做功課，」邱顯比說。