港元之後 人民幣成索羅斯俎上肉？

製造業確實有衰弱的跡象。美國ISM製造業指數為48.2，低於50這個重要門檻，中國的製造業PMI亦處於相同水準；全球貿易的表現也不好。另一方面，服務業的表現則相當活躍；12月的美國ISM服務業指數為55.3，美國的就業情況也相當不錯。

比較審慎的說法或許是，全球成長仍舊不振，但也需要地理政治等因素的觸發，才會陷入衰退。不過，唯有債務泡沫破裂，才有可能讓2008年那樣的情景重現，而索羅斯的焦點正是中國。以狂熱和大量投機而言（就像2006-07年那樣），我們也該討論中國，而非歐洲或美國。

中國的債務／GDP比，過去4年大幅增加了50個百分點。正如美國次貸熱潮，債務快速上升代表放款並不重視品質及資源錯置；但一般的看法是，中國擁有大量美元儲備，國家對經濟的掌控能力更大，因此有能力處理債務危機。此外，中國銀行間的聯結不如西方金融系統，損害的擴散範圍有限。

當然，國家控管之下，壞債認列的速度會不如西方，問題企業也不會立刻消費。這些殭屍會讓競爭者更難獲利，因此，損害會透過企業獲利、而非金融系統來擴散。

問題在於，若中國政府亟欲避免失業上升導致社會動亂，必定會選擇讓貨幣貶值以支持企業。一旦人民幣開始貶值，其他亞洲國家將承受跟進貶值的壓力，以免失去競爭力；以美元借款的企業可能會陷入掙扎，亞洲的金融產業也可能會出現問題。

這樣的情境十分讓人擔憂，但它是否為2008年再現，則是另一回事。若此熊市預測成真，它會比較像是1998年的情況，亦即各界認清成長源自投機後，觸發了亞洲國家的貨幣貶值；西方國家熬過了那場危機，然而，新興市場對全球經濟的重要性，已經比那時高出許多。（黃維德編譯）

©The Economist Newspaper Limited 2015
經濟學人英文原文