升息大賭盤　三贏投資組合

根據花旗銀行研究，油價若飆漲到超過一桶一三○美元，將會大幅衝擊全球經濟成長。決定性的關鍵，在於中東的民主革命是否持續擴大，波及石油輸出國家組織（OPEC）最大的兩個產油國——沙烏地阿拉伯、伊朗。只要這兩國不被波及，OPEC都能支撐利比亞動亂導致的空缺產能。

「OPEC閒置產能還有餘裕另外每天增產四七○萬桶左右，就算利比亞沒了，他們的備用產能就足夠彌補缺口，」寶來曼氏期貨顧問事業處經理曾鴻儒說，「就怕中東革命持續發酵。」

花旗證券投顧研究部副總裁王進彰則認為，支撐這波原物料上漲的炒作資金，在各國緩步升息下，借錢、槓桿成本壓力大增。屆時，原物料漲勢可能舒緩。

第二個理由是：一旦石油價格可控制，美國的物價不會像新興市場狂漲，聯準會不會被迫採取讓企業成本激升、股債市都遭殃的大幅升息做法。

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以服務業為主的歐美經濟體，薪資才是佔消費者物價指數的大宗，不像新興市場食物的平均比重高達三分之一。而一月份美國失業率依然在九％盤旋，薪資更是沒漲。星展銀行投資顧問部副總裁林雅惠分析，主要是因為「歐美在雷曼事件後有很多閒置產能。經濟好時，產能利用率可能八○％、八五％，目前卻還只有七六％。企業不用那麼快調高薪資，」她指出。薪資在低檔盤旋，連帶使企業不敢漲商品價格，只能自己含淚吞下升高的成本。

讓這派充滿把握的最後一個理由，是連通膨最嚴重的新興市場，央行升息幅度也不敢太大。

除非歐美也升息，否則新興市場拚命升息，只順了更多等在門口的熱錢心意，準備瘋狂湧入，讓貨幣大幅升值，危及新興市場的出口命脈。對付通膨，新興市場央行除非束手無策，才會動用升息。

中國就是最明顯的例子。匯豐中華投信投資長張靜宜直說：「中國可以升得更兇，但他沒有。」

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去年中，中國物價就已蠢蠢欲動，但中國政府只先調殺傷力較弱的銀行存款準備率、暨出各項政策打房。但效果不彰，人民甚至因通膨恐慌開始搶購黃金，中國政府才在十月正式上調存放款利率。

股、債、匯三贏的投資組合

在這種通膨溫和、緩步升息的環境下，股債投資依然有利。只是上半年通膨仍偏高，投資人必須精挑細選。

首先，股市要精選在各產業具有優勢、議價能力好、能轉嫁成本的個股。或是原物料成本不高的服務業類股。

王進彰就認為，這種公司在通膨初期，獲利年增率會大於通膨年增率。「在油價一桶一三○美元以前，沒有理由讓你避開股。」

第二，債市要丟掉票息低的歐美公債，擁抱票息高、體質好的新興市場債、高收益債。

利率上升，債券價格絕對會受損，報酬率也比不上股票。但若想分散風險兼小賺，就要選擇票息高、體質好、會升值的債券，彌補被通膨和利率上升吃掉的報酬率。

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新興市場債的基金中，如果含有負債比例低、經常帳盈餘佔ＧＤＰ比例高、信用評等與幣值可望走升的國家公債，就是最佳選擇。

富蘭克林坦伯頓著名的全球債券基金經理人麥可．哈森泰博（Michael Hasenstab）接受《天下》採訪時，明確指出看好澳洲、南韓、瑞典三國的短天期公債，看空美國公債。「升息可能代表美國政府十年期公債不是個好投資，但我們還是在全球固定收益市場找到許多好機會。」

歐美高收益債雖然缺少貨幣升值誘因，但只要負債比例低、獲利良好的公司，依然可以考慮。

第三，匯市要挑原物料出口、會升息、流動性好的貨幣，以澳幣、紐幣、加幣為首選。

林雅惠指出，同樣是原物料題材，但南非幣因為流動性低、買賣價差高，差強人意。去年漲得兇的出口導向型亞幣，人民幣是值得觀察的火車頭。如果人民幣在中國政府控制下漲得少，周邊亞幣今年漲幅恐怕也有限。

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如果原油價格在掌握中，這場賭注勝算不小。但計劃總趕不上變化，正如當初沒人料到，一位突尼西亞年輕人的死，會引起中東民主革命、兩國元首下台。

而三月三日，歐洲央行總裁特里謝又暗示，歐洲央行對物價上漲情況「高度警戒」。市場研判，可能會在下個月升息。這賭客們更恐慌：通膨究竟是否超出掌控範圍？

不追高，暴跌才買

因此張靜宜建議，在這個高度不確定的過渡期，投資人最好「不追高，暴跌才買」，重新檢視自己的風險承擔程度。

另外，投資人要謹慎觀察中東局勢、原油價格與主要國家ＧＤＰ、消費者物價指數。一旦通膨年增率在歐美日也超過四％，最好準備贖了籌碼、轉進原物料相關商品與定存。

《別傻了！物價上漲更好賺》作者、財經部落客盧冠安相信大通膨時代來臨。他認為中東改革會是往後十年的主調，原油會持續飆漲、歐美恐將面臨停滯性通膨。「中東年輕人口比例高，失業率更高，又常使用網路，很容易引發革命。這是人口紅利的兩面刃。」他的投資滿是黃金、銀ETF、原油類股。他也推薦原物料題材高的俄國股市。

世新大學財金系助理教授梁彥平擔心若油價持續上漲，停泊在新興市場的長線資金因擔憂而撤出，就會跑到原物料，她因此看好原物料基金。

但最終在歷史上記載，通往高利率時代的會是哪條路？

想做先知太遙不可及，但在這幾年若想賺錢，不如做個靈活的投資人——眼觀四面、耳聽八方。見好就收，見大事不妙，就趕快跑吧！

「我們依然偏好澳洲、瑞典、南韓的短天期公債，」
─麥可．哈森泰博（Michael Hasenstab，富蘭克林坦伯頓全球債券基金經理人）

理由：成長動能強勁、短期內會進行貨幣緊縮政策的國家貨幣，相對於美歐日三大經濟體可望升值。

雖然這些部位會有匯率上的風險，但我相信他們未來報酬成長可期。

「無論從風險或報酬的角度考量，標準資產配置都必須像驅魔般，將美、英公債剔除，以較具吸引力的資產代替，」
─葛洛斯（Bill Gross，PIMCO董事總經理，總報酬基金經理人）　

理由：當收益率過低時，投資人就應分析哪些資產可提供較為合理收益率或「利差」，而哪些不是。這些信用利差、新興市場收益，或是提供較高實質利率的貨幣，都比收益率僅2至3％的英國與美國公債更具吸引力。

「只要美國經濟資料較預期疲弱——可能在2011年中——貴金屬就將再次表現強勁，」
─謝國忠（獨立經濟學家，玫瑰石顧問公司董事）

理由：美國公債殖益率超過6％，只是時間問題，有可能在2012年就會實現。和2010年一樣，疲軟的經濟數據將促使聯準會再次計劃出檯刺激政策，足以讓整個大宗商品部門飛速增長。