在歲末隆冬之際，中共中央召開的經濟工作會議剛結束，決定以「防止通貨膨脹」與「防止經濟過熱」做為二○○八年經濟工作的兩大重點。
經濟過熱與通貨膨脹的加劇，正是過去一年中國大陸經濟的最佳寫照。伴隨著投資與出口的高速成長，二○○七年的經濟成長率據估計已高達一一．五％，創近年最高。全年通貨膨脹率也創近年最高，在十一月已高達六．九％，存款人必須面對將近兩個百分點的負利率。失常的通貨膨脹率與負利率，都是衡量中國大陸經濟「內部失衡」情勢的重要指標。
另一方面衡量中國大陸經濟「外部失衡」的重要指標，應該是貿易帳與資本帳（含直接投資與熱錢流入）的「雙順差」幅度。中國大陸的外匯存底高居世界第一，到十一月底已有一兆五千億美元，在十一個月內增加了四千三百多億美元，這都是貿易順差與資金流入所造成的。
從經濟角度分析，外部失衡與內部失衡具有密切關聯。外匯累積的結果是人民幣流動性過剩，造成投資過熱與房市、股市的大幅波動，也帶動了物價的全面上漲。
人民銀行在二○○七年最忙碌的工作，不是在發通貨，而是在收通貨。為對沖外匯流入，除發行票據、國債來收回流動性外，又多次調升存款準備率與利率。到十一月更發出行政限制，要求所有銀行以十月底貸款額為上限，不能再增加新貸款，而且要求外資銀行也一併遵行。
以行政手段控制信貸規模，很容易導致低效率的資源配置和各種尋租行為，對中小企業更造成不公平的衝擊。以經濟分析角度來看，其實最好還是採用經濟手段和市場機制，利率上升會達到更有效率的配置。
人民幣仍可能逐步升值
從中國大陸的政策思路來看，人民幣在二○○八年可能還是維持一個逐步升值的格局。即使升值的幅度會略為放寬，中國大陸經濟的內外失衡情勢可能還會持續一段期間。在內部失衡方面，如果允許利率作更大幅度調整，除能讓房市降溫外，也對投資過熱和通貨膨脹會有所抑制。在外部失衡方面，如果能夠開通海外投資管道，也可以減輕一部份外匯累積的壓力。
展望未來一年，中國大陸經濟的成長動力仍然強勁。如果善用經濟政策工具，就能減輕內外失衡的情勢，成長的步伐也會走得更為穩健。
作者為北京大學講座教授
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