台股下一波，決戰基本面

從總經數字看，實質經濟的表現，並不如股市表現好。

永豐金控首席經濟學家黃蔭基以兩項指標，來說明基本面尚未好轉。其一是世界工廠—大陸的出口，五月份，大陸出口年增率為負二六．四％，衰退幅度持續擴大。

對應到美國零售銷售年增率，五月最新數字為負九．六，衰退幅度絲毫沒有縮小。加上，一些高科技產品價格下滑的速度還是很快，顯示全球消費需求並沒有起來。

「台股要繼續漲，一定要有基本面，現在回檔到六千點幾乎是共識，會不會跌得更低很難說，」他直言。目前永豐金證券最壞的預估是，大盤下跌到五千五百點到五千七百點間，盤整期長達三個月。投資人如果現在進場要小心。

價值投資要更謹慎

價值投資最好的時機，通常是在市場發生大恐慌、大崩盤之後。台股今年以來已經漲了三成多，該如何找有投資價值的股票呢？

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包括ＩＮＧ台灣高股息、元大巴菲特基金經理人都認為，台股已經漲了三個月，要找到價值偏離水準的個股，不是沒有，但難度增高。

以股價淨值比（Ｐ／Ｂ，即每股市價除以每股淨值；通常用來評估一家公司市價和其帳面價值的距離）為指標，過去十年台灣平均股價淨值比為二，恐慌性的拋售導致股票超跌，去年十一月台股股價淨值比一度跌破一，但五月底快速回升到一．六四。（表一）

在目前台股中，有十七檔個股的股價淨值比，甚至已經超過五。當中包括：股王晶華，本益比（Ｐ／Ｅ，即每股市價相對於其每股稅後純益（ＥＰＳ）的倍數）甚至高達四二．六。台灣過去十年本益比平均為二四．五。（表二）

「每支股票合理的股價淨值比都不同，大於一，不見得就不能買，投資人必須跟個別股票的歷史資料比，才能決定股價是高、是低，」ＩＮＧ台灣高股息基金經理人祝明智認為。

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強強相加的選股策略

以目前整個市場平均值來看，此數字也還低於歷史平均。在少數類股，如原物料股，也尚低於歷史平均，所以可以從中挑選好公司進場。

目前，市場主流認為，大盤指數將跌到六千點上下。多位經理人認為，一旦指數恐慌性地跌破這個區間，就是價值投資人進場佈局的好時機。

在股市處於高點的時候，「投資人不妨採用強強相加的策略，」陳朝燈建議。

所謂強強相加是指，先找具有成長潛力的類股，再從類股中，尋找基本面好、股價遭到低估的個股。

原料類股就是例子，包括ＩＮＧ投信、元大、施羅德、永豐金均推薦原物料類股。祝明智指出，鋼鐵、塑化、大宗食品原物料的股價淨值比，目前還未到過去的水準。隨著景氣復甦，只要中下游報價得以提升，原物料的公司獲利將改善。

科技類股的看法則較為分歧。匯豐中華投信認為，高科技產業面板、半導體等上游，將優先於中下游先復甦。

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但永豐金認為，中下游的電腦與手機將於下半年復甦。唯一有共識的，是新產品與新應用，如：智慧型手機、win7引爆的換機潮相關類股。

針對個別公司，「投資人第一個檢驗點是七月營收，」陳朝燈建議。如果七月營收數字可以回復，表示高科技補庫存的短單延續為長單，基本面真正復甦。

只有經濟真正復甦，台股才有繼續上漲的空間。

景氣基本面的七大隱憂

股東會熱季裡，連先前保守謹慎的台積電董事長張忠謀都捎來好消息，經濟最壞的情勢已經過了。投資專家也幾乎一面倒，看好基本面與下半年股市。

事實上，景氣基本面還有七大隱憂。

渣打銀行東南亞經濟研究主管許長泰在《警惕過早過度樂觀》的最新報告中，提醒勿從「半空」驟然轉為「半滿」，亞洲復甦還是應該謹慎以對。

隱憂1：美國經濟數據雖好轉，但幅度仍不夠大。就業人口仍在持續下降中。今年底前，全球最大消費市場的失業率將突破二位數，加上就業者的儲蓄率在上升，意味著「對亞洲商品的消費正在減少」。

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隱憂2：亞洲失業率也在升高，亞洲人民收入下滑。

隱憂3：近期出口與工業生產回穩，或許只是企業在去年第四季與今年初庫存驟降後的短期回補，並不表示消費已經復甦。中國與印度兩國的內需，尚只是美國的兩成，無法取代美國市場。

隱憂4：除了中國之外，亞洲多數經濟體的放款繼續萎縮，意味著經濟活動尚未反彈。

隱憂5：第一輪財政刺激已經結束，受限於財政收支規模的束縛，無法追加第二波財政刺激方案。

隱憂6：通貨膨脹隱憂浮現，低收入戶的生活壓力可能加重。

隱憂7：突發性事件的風險依舊存在，譬如：流感疫情，或政治動盪等危機。

許長泰預期，亞洲多數國家要出現正成長，要等到今年第四季或明年上半年。中國、印尼和印度，今明兩年表現會最好。香港和台灣，也有望較早復甦。

不過，即使步入復甦，包括渣打全球首席經濟學家李籟思，與債券天王葛洛斯都表示，全球必須習慣美國，這個全球最大消費市場，將有多年的低成長。

葛洛斯認為，未來美國經濟成長率將只有一到二％，是過去的三分之二。