富邦金控總經理龔天行　選最危險時下手購併

此外，富邦金大股東持股雄厚，能夠以交換持股做為購併籌碼，減去在市場谷底時還要籌措現金的壓力。當機會來臨，就能做出有利的案子。以下為專訪記要：

從策略上來說，富邦一直信奉「危機入市」。

我們去年比較好的表現，跟年初完成ING安泰的併購有非常大的關係。這個deal（交易）決定是在二○○八年十月，以當時來講是最嚴苛的環境：雷曼出事，我們的股價也非常低迷。但正是拜危機之賜，我們當時有機會做我們認為非常有利的deal。

併購ING安泰，我們做足準備

要奉行「危機入市」，也是要有準備。

我們的併購標的都談很久、很謹慎。我們之前用相當長的時間跟ING做磋商，也一直都保持相當好的關係，他們也覺得我們是可尊敬的交易對手。因此當他們必須要做一個比較快的決定的時候，很自然就覺得我們是比較適合的對象。

廣告

另外，我們不需要去市場上募資。ING在那個不可能去市場上拿錢的時候，願意拿我們的股票和債。富邦的大股東持股很厚，所以比較不在乎有一些股權分散。不管是花旗或台北市政府入股，大股東還是有三成以上的持股，還是最大股東，所以比較不會有舉債的事情。

○八年十月我們決定做這個交易，一方面是我們有準備好，但交易完成的時間點就有一定程度的幸運。二月初我們把交易完成，正式接手的時候就能做資產組合的調整，那時就是金融市場最底部的時候。

ING過去的投資組合極端保守，大多數都是政府債券，在那時價錢相對不錯。所以我們賣掉一部份的政府債券，轉進當時利差還相對高的投資等級公司債。我們那時候判斷，經濟環境其實沒有那麼糟，轉的時候，也是挑選公共事業的公司債，還有製藥業，或者像P&G這種民生必需品公司的債券，因為他們現金流量都蠻穩定的。

廣告

保險公司其實是比較長期的產業，除非說世界崩壞了，不然從長期的觀點講，去年二、三月不管就PB比（股價淨值比）或PE比（本益比）而言，都是不錯的買點。

從總經角度，金融危機爆發開始，不管從中國、歐洲、美國的貨幣政策或救市政策，我們認為一定會產生效果，不會是全面崩盤的情況，所以也願意去做這樣的調整。

出現意料之外的好處

另外還有一塊是我們當初沒有想到的好處，就是ING的外匯避險全部都是在國內避險，不是在海外避險，所以他的成本低很多。ING以前是能拿到最長天期的，就簽最長天期的避險，這種的避險合約非常貴，它都還做到五年、七年。

我們一完成ING併購之後，就把避險的天期縮短，因為短天期與長天期價格差很多。也因為ING在國內就做避險，讓富邦人壽現在九七％左右的海外投資都是國內避險，所以避險成本比同業低很多。

廣告

過去因為美元和台幣的利差比較高，很多業者匯出去的時候先不避險，到了國外之後有需求後才避險，或者買proxy（一籃子避險），這種成本就比較高。

現在很多同業虧損，就是因為他的部位太大，貨幣組合中一定會有相對大量的英鎊跟歐元。但我們買proxy的部位小，就不用太多英鎊、歐元，反而是以亞洲貨幣為主。好處是亞幣與台灣的連動性比較強，所以台幣漲的時候他們往往也會漲。

但就金控子公司業務來說，去年對銀行而言經營相對艱困。我們做的主要是基礎工程：在企金上面強化審核的能力，也把貸款組合清得更乾淨。

財富管理上的成功轉變

在財富管理上面也是非常艱苦的一年，但我們也做了一個成功的轉變：從原來比較多連動債的產品，成功轉到賣一些海外基金。收益雖然沒有連動債這麼好，但對於客戶來講，他的風險相對比較透明。因為我們很快發現到商品的透明度，是財富管理業務中最需要加強的。

廣告

再來就是保險端。ING有很強的業務團隊，但因為以前公司策略為了要鎖住風險，很多產品受到限制不能賣，有些業務員餓了很久。富邦人壽的產品線相對豐富，給業務員比較多東西賣。如現在主要的六年期躉繳型的傳統保單。

而賣利變年金對保險公司而言是資金成本最便宜的保單。利變年金賣得多，資金成本就可以降很快。

但它的風險是存在於利息反轉的時候，這些利變年金就都要按著利率來重新定價，甚至會超過你現在的投資報酬。另外一個就是流動性風險，因為一年後客戶可以解除保單，但是公司的投資可能是三年的，所以會有風險。

因此，我們多把錢放在流動性比較高的兩、三年期的政府債券，以及高股息的股票上，就可以達到利變年金約一．五％的資金成本。但如果在一年內，台灣的利率上升個兩三百個基準點，可能就會有風險。

我們也在利變年金上面開始做一些過早退保的解約金。不過我們也發現，買利變年金的多為定存族，有很高比例他會一直留著，所以風險相對降低。

金融風暴讓我們一直在問自己：金控法實施到現在將近十年，到底金控對台灣金融有沒有好處？

我自己認為，金控的好處是創造了比較大的市值，比較能做併購。但是台灣的金控還是一個分業監管的環境，金融業服務法也一直是只聞樓梯響。金融海嘯後，大家對跨業經營又有一些新的想法。本來認為是趨勢，像在銀行和證券的結合意見比較一致，但在銀行和保險的結合，就較具爭議。

以金控業來講，富邦當然享受到金融綜和企業的好處，因為內部不同類股輪動，所以比較穩定。現在市場也對這種穩定比較贊同。但去年如果純粹是銀行的話，會蠻慘的，利差收縮這麼厲害，財富管理也收縮。

但老實說，這有一點矛盾，我們自己內部也一直有討論，要繼續維持這樣或是要乾脆分開上市。但是若到大陸的話，我們市值已經是很小了，如果在台灣還把金控分了，到那邊就更小了。（張翔一、丁筱晶整理）