禿鷹？騎士？ — AMC（資產管理公司）

　他們眼光銳利。
　二○○○年底，《經濟學人》一篇台灣即將發生金融風暴的報導，吸引住一家美國知名金融機構經理人的目光。半個月後，他由日本飛抵台灣，一個星期內拜訪了銀行、金融局、財政部，向美國總部一一回稟最新情報。他的行李很大，裡面裝滿了厚重的皮衣、大風衣，因為台灣之行結束後，他下個目的地是下雪的東歐。
　他們遷徙成性。
　離開台北那天，他到櫃檯辦了退房，去機場的車已在門廊外等候，一通電話響起：留在台北，等待機會，總部指示。這一留他在旅館待超過一年，「住旅館，表示當別的國家有更好的機會，隨時可走，」一位金融圈人士解釋。
　他們是台灣金融圈從未出現過的一群人。不像銀行家對壞帳避之不及，他們迎向壞帳；不像創投家花錢買夢想，他們自稱是買夢魘。他們的職業道德是保持低調、神祕、少與人接觸，「因為他們出現的時候，這家銀行不是要賣了，就是有壞東西要賣，還是少曝光的好，」台證證券總經理林克孝解釋。
　他們是AMC，資產管理公司。一個以現金低價收購銀行不良債權，包裝、重整再出售賺取利潤的行業。
　這也是今年在台灣成長最快、也最賺錢的行業。他們的潛在勢力，以今年第二季本國銀行逾期及應予觀察放款率一○．八三％計算，未來兩、三年，他們將處理超過一兆五千億的銀行資產，超過有百年歷史的臺灣銀行總放款一．二兆。
　當所有行業進入微利廝殺，安永（致遠）管理顧問公司（Ernst &Young）《二○○二年亞洲不良資產報告》指出，AMC的利潤率高達二○％到三○％。
　逐金融風暴而居，目標令銀行一籌莫展的壞帳、高利潤，伴隨他們的另一封號是禿鷹（Vulture）。「禿鷹是從銀行角度講的。從AMC的角度，他們是騎士啊！他們是帶著現金來救你，他們來幫你活絡一攤死水，」安侯企管財務顧問部總經理洪啟仁反駁。
　禿鷹？還是騎士？這個買下惡夢，追逐金融風暴而居的行業，到底如何運作？他們又將為台灣帶來什麼影響？他們能解決台灣的金融問題嗎？

亞洲最熱的市場在台灣

　「台灣是目前全亞洲最熱的市場，」普華（PriceWater house Cooper）國際財務顧問投資理財顧問部執行董事夏中興說。
　今年三月，普華協助第一銀行順利賣掉一三二億，相當於一個新銀行資本額的不良資產。六月總值五八○億，三七七七戶的標案，更創下亞洲史上借款戶數最多的紀錄。
　之後整個市場愈來愈熱，不良資產標案愈來愈多。以九月為例，短短兩週就有交通、大眾銀行總額二三三億兩案。今年，光公開標售的不良資產就超過二千億元。（見表）
　政府強烈要求銀行打銷壞帳是市場發展的背景。去年，﹁金融六法﹂修法完成；陳水扁總統元旦談話宣示今年是金融改革元年。八月他又喊出兩年台灣所有金融機構的逾放比要降到五％以下，衡量行庫資產品質的資本適足率，也必須提升到八％的「二五八金改計劃」。
　事實上，今年以前，他們幾乎完全沒有生意，一直到今年初第一銀行賣出指標性的第一筆不良資產，這個市場才像過了門檻的洪水一樣，迅速蔓延開來。主要原因，業界公認，是第一銀行董事長陳建隆濃厚的政治色彩，因此一銀標案的成功極具政策指標性，讓其他行庫跟進的腳步也明朗起來。
　台灣上兆的銀行壞帳，傾洩而出，的確吸引了全球AMC的目光。入行早，全球最大私募資金之一的龍昇（Lone Star）全球資產總裁修特就驚訝台灣市場的特殊。他指出，通常各國不良資產的第一個標案，因為狀況未明，大家會怕，所以投標者不多。不過台灣第一個標案吸引十一家AMC參與，代表台灣很有吸引力。「差不多全部到齊了，全球常常在市場上活動的公司（serious players）不超過十二家，」一位外商AMC總經理分析。
　「大家都太餓（hungry）了，」所有業內人都這樣解釋。
　飢餓是因為已經募集到的龐大資金，找不到標的。《二○○二年亞洲不良資產報告》指出，全球AMC準備了約二百億美元要投入亞洲，一六○億以日本為目標。但目前日本銀行賣不良資產的速度慢，案子少；處理不良資產已四年的韓國量變小；法令不完備的泰國、印尼更是牛步。
　而台灣不同。今年四月，將除了大陸、日本、韓國三獨立區域之外的其餘亞洲總部移到台北，龍昇亞太有限公司總裁麥樂能解釋，他們看好台灣，是因為政府採取積極、主動的態度解決問題，而且台灣法律與韓國日本相似，保護債權人。

很餓，什麼都吃

　投資人一下全跳進台灣市場，因為「日本、韓國的經驗告訴他們，亞洲的不良資產是可以買的，」通用集團商業貸款公司（GMAC）亞洲區負責人平井幹久分析。因為日本、韓國的經驗可以套用，因此雖然台灣是個新市場，但所有的AMC都勇敢湧入。
　這股競逐不良資產的熱潮，四大財務顧問公司負責人均認為，至少會持續到今年底。「現階段這些AMC還很餓，什麼貨都吃，要愈大愈好，」勤業財務顧問總經理謝煜中分析其策略。
　基於成本效益的考量，AMC必須有足夠的經濟規模才能降低成本，因此進入新市場的首要任務是買資產。一家外商AMC負責人指出，在一個新市場必須買到一五○億台幣以上的不良資產，設公司、招募員工、架設平台，才符合規模經濟。目前在台灣市場，只有龍昇、台灣金聯和奇異資融國際資產創值公司勉強超過一點點。
　「我們覺得要買到四五○億台幣，才符合經濟規模，比較方便處理，」台灣金聯總經理林政道說。這家由台灣銀行公會會員出資，活躍的本土AMC，標準訂得更高。
　從三月開始，只要到過這些標案會場的人，都能感受到那種勢在必得，分秒計較的氣氛。
　在目前為止多數標案，銀行都會設資料室（Data Room），提供AMC做債權審查（Due Diligence）、抵押品鑑價，決定投標價格。AMC為了在最短的時間內找出決勝的關鍵，那四到六個星期，所有團隊，包括以時計費的財務顧問、律師、不動產估價師都是沒日沒夜地工作，很多人二十四小時、甚至四十八小時沒闔眼。
　「原本資料室只開星期一到五早上九點到晚上九點，後來連星期六、日也開到晚上十二點，」夏中興回憶六月份第一銀行標售五八○億不良資產時的情形。當時，十一家AMC齊聚一銀十五樓，每日出入人員超過二百人，最高紀錄曾有一個二十坪房間，擠進四十多人同時工作。但整個會場超乎寧靜，因為「諜對諜的狀態讓即使認識的人，也不會交談，最多只敢點頭打招呼，」他說。
　最令夏中興印象深刻的是一家AMC。決標前一個星期，這位精神萎靡的經理人對他說，現在很想睡覺，但是睡不著。後來聽說，是因為上司下了通牒，如果再買不到不良資產，就要把他調走。
　個人命運與公司前途綁在一起，「壓力當然大，因為只要一輸，所有花費都會變成無法回收的成本，」洪啟仁解釋。
　而這類成本通常以千萬計。參與投標的成本包括，入場費二到五萬美元；尚未在台灣設立公司的AMC，所有工作必須委託專業的財務顧問、律師、不動產估價師，這些人全是以時計費。加上，每次投標前，各AMC決策主管飛到台灣的機票、五星級旅館費。業界保守估計，百億標案的成本是一千萬，像一銀第二次那種五八○億的大案子，成本更是一定超過五千萬。
　在日本得標率高達四成，但在台灣還沒買到任何不良資產的通用集團商業貸款公司（GMAC），亞洲區負責人平井幹久今年來台灣已經十一次了。九月二十二日晚上，他一到下榻的五星級飯店，飯店都已經為他印了專屬名片，六月，他在這裡住了二十天。問平井幹久有何奪標策略？
　他決心十足地說，GMAC在日本有這麼多得勝的紀錄，應該有能力因應台灣的市場做調整，在台灣市場得勝。
　沒買到的著急，買到的忙碌。赫陞（Hudson）是龍昇（Lone Star）專屬的資產管理服務公司，今年以來，赫陞台灣分公司管理的不良資產帳面價值已超過四百億元，龐大的業務量使其員工相當忙碌。赫陞總裁斐保羅指出，資產管理的工作是進行每個不良資產的逐案分析，量身打造回收計劃，就是分析每筆資產的價值並規劃出最有效，提高不良債權價值的計劃。常常短短三個月就要規劃完上千個重整方案。譬如透過與債務人協商，重新擬定還款計劃。或者承接抵押品，或者走法拍途徑。對建築物進行維修，以提高市場價值。

AMC元年

　「從某些角度來看，我們是財務工程師，一個案子一個案子去想，怎麼樣創造價值，」斐保羅說。
　「這絕對是資本、勞力密集，又花時間的行業，」他結論。
　與賽普斯（Cerberus）合組服務公司（AMSC）的台証證券總經理林克孝稱，二○○二年是台灣的AMC元年，而這些AMC正為台灣帶來改變。

　影響之一是，愈來愈多銀行因而改善體質，漸漸恢復健康。
　九月二十七日賣出五十四億不良資產，逾放比降到三％的大眾銀行，就是這樣期待的。
　身為總經理室重要幕僚，大眾銀行發言人劉景中指出，一直以來銀行就感受到有一塊不良資產，不會產生收入，必須處理。過去三年大眾採漸進法，每年獲利雖然三十多億，但一到年終就提存二十多億去打銷壞帳。這樣的做法讓外資、股市投資人產生疑慮，覺得不管大眾銀行實際經營的怎麼樣，反正一到年底，董事會一決定要打壞帳，獲利能力就很差。「就像看不到隧道盡頭的亮光一樣，」他比喻。
　其連鎖反應是股價低於面額、募資困難、業務範圍受限，想要找合作對象，重視資產品質的外資更是打退堂鼓。「打掉逾放，獲利可以反映正常的營運，我們要市場還我們一個公道，所以才決定長痛不如短痛，」劉景中說。
　將不良債權賣掉，更可節省銀行大量的成本。兩次標案後，八月底逾放比降到三．五二％的第一銀行發言人張義雄分析，不良債權要是留在銀行，銀行就必須花人力去催討。以一銀一八○個分行的規模來算，大約要把二五○名有經驗、月薪水五萬以上的人力，放做催收，一年光人事費就要三到五億，還不一定收的回來。壞帳賣給AMC，這部分的人力就可以釋放出來。

　影響之二是，AMC帶給不動產界、金融界一個新的看待「價值」的方法。「回到財務最基礎、最保守的衡量方式，相信現金價值，」謝煜中指出。
　以不動產鑑價為例，AMC就顛覆了台灣幾十年來的估價傳統。世邦魏理仕經理黃正忠指出，AMC要的是真正能夠交易的價錢，因為只有能成交的價錢才是價值。
　一個工業廠房，在傳統鑑價師眼中，附近的土地價格加上蓋房子的成本是價值，所以愈大價值愈高，抵押給銀行借的錢也多。但在AMC的眼中，大表示市場性小，愈大愈難處理，反而估得低。「以標的物真正能夠賣到的價錢，考慮回收所需的時間，做最低風險的估計，」他解釋。
　在壓縮的時間內，AMC必須盡其所能地控制風險。九月十三日下午，負責大眾銀行標案的勤業財務顧問公司總經理謝煜中，接到一通投標AMC打來的電話，詢問一條白紙黑字早已明寫的基本規則。
　不是早講清楚了嗎？記者問。
　「這就是AMC的風格，有問題就要不斷釐清、釐清、釐清，他們從不接受想當然爾的假設，」結束電話後，他答。

　影響之三是，AMC這個學者口中「金融體系的回收清潔公司」，讓台灣開始重視「如何處理失敗」這個議題。因為重整回收時間愈長，AMC出價愈低。
　台灣的司法體系，不論是拍賣、申請重整，時間都拖得很長。金融六法的催生者之一，現任台灣證券交易所董事長陳沖以親身經歷半打趣地說，早期在農民銀行做催收，一家公司花了十年，連重整代表人都過世了，都還沒完成。
　因此，當時立法委員建議他把AMC放進金融合併法時，做過催收的他，完全憑經驗兩天訂出條款，提供AMC一些能用的工具。「我知道一定還是不夠的，」他說。
　法令尚需修正，司法體系也需配合。以破產法為例，在台灣破產法只有四十條，在美國有四百條。
　「對這些AMC而言，買下，問題才開始，」陳沖認為。

問題才開始

　三月迄今不到一年，要斷言這個行業在台灣能否成功，為時尚早。
　與一銀第一標得主賽普士合設AMSC的林克孝不諱言說，為了能跑一遍流程，每家AMC的第一個標案都有花錢買經驗、了解債權法律、試試水溫的功能。譬如：銀行移轉債權給AMC之後，AMC必須自己辦理抵押權設定登記。「一下去就發現糟糕，台灣地政系統沒有整合，上百筆土地必須一一到全省各地地政事務所辦理，」林克孝舉例說，這就是教育成本，下次投標就會把這些成本、時間算進去。
　即使是得標的AMC，也沒有十足的把握。「現在最怕的是無法按照投標時的計劃，創造價值，」一位手上持有不少中小企業債權的AMC總經理說。
　他發現，相較於韓國、日本，台灣不良債權有二個特殊劣勢。一是房地產下跌，這一點韓國沒有。二是處於經濟轉型階段，傳統產業多關門大吉，連人都找不到的債權人很多，比例超過六成。
　東隆五金的第一位重整人，匯豐銀行台中分行負責人鄭大榮就警告，與歐美壞帳，是因為景氣壞、週轉不靈的狀況不同；台灣有很多人謀不贓的放款，資產負債表裡一堆黑洞，很多事，債權查核時根本看不出來：「AMC必須找到真的了解台灣產業的人，才能賺錢。」
　「AMC只是割腐肉而已，」國際通商助理合夥律師康文彥說，光靠AMC不可能全面解決經濟問題。
　重點是新的產業、新的貸款需求、新的銀行經營方式。國際貨幣基金的論文指出，銀行體系經營必須有所改變，不能再只看抵押品，而是能夠看重現金流量；整個銀行、企業治理也必須更透明、更專業化。
　畢竟，騎士還是禿鷹？AMC其實只是生意人而已。