萬一美國衰退，亞洲誰來救火？

為什麼答案可以這麼肯定？因為以前已經發生過了。亞洲各國才剛剛從二○○一年美國網路泡沫破裂後造成的經濟衰退中走出來。

也許有人會反駁，二○○一年的經濟衰退是因為資訊產業與企業投資衰退造成的，當時美國國內消費仍然很強勁。這一次則是房價成長減緩造成的消費減少，應會影響到亞洲不同的產業，與不同的國家。

這個論點，理論上是對的。但實際上，二○○一年的衰退不僅只發生在資訊產業上。資訊產品與非資訊產品的出口都大幅衰退，只是資訊產品的出口衰退更多而已。也就是說，對亞洲來說，任何一次的美國經濟衰退，影響的範圍都是全面的。

而且，影響程度的大小，取決出口佔GDP比重的程度，而不是取決於出口產品的種類。像新加坡、香港、馬來西亞等出口額佔GDP比重高的小型經濟體，受創程度最深。而中國、日本、印度、印尼等出口比重較小的大型經濟體，受到的衝擊就相對比較小。

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亞洲免疫力提升了嗎？

所以，如果美國消費者真的減少消費，亞洲出口國就會再一次被拖下水。可是，在經過幾年的復甦之後，難道亞洲國家這次不會有比較好的免疫能力嗎？

持這種看法的人認為，一九九九年到二○○○年，消費大眾與企業仍然處於亞洲金融風暴餘威的陰影之下。但在過去幾年，幾乎區域內的所有國家，營建活動都在成長。這表示亞洲國家的內需已恢復，對美國經濟衰退應該會有比較好的抵抗力。

話是沒錯，但這次亞洲各國國內營建活動雖然都恢復成長，但在速度上，距離風暴前的成長率仍然有一段距離。而且，如果不把中國、日本、印度算在內，其他國家的國內投資與消費成長率，仍然沒有達到一九九四～九六年與一九九九～二○○○年兩次高峰期的水準。另外，日本經濟復甦還在起步階段。企業的獲利與投資，目前僅限於出口導向的製造業，國內房地產市場還沒有開始恢復。而且，人口老化的問題，已成了經濟復甦的包袱，使未來中期的成長率，大概只會有二％到二．五％。換句話說，雖然過去兩年表現不錯，但日本經濟的成長力道，也還沒有強到足以擔任美國經濟衰退之後的救火隊角色。

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指望歐洲嗎？希望可能也不大。亞洲國家已經增加對歐洲的出口，分散過度依賴美國市場的風險。過去幾年，對歐洲出口的成長率也確實高於對美國出口的成長率。

然而，二○○一年後，亞洲國家對每一個區域的出口都是衰退的，不僅限於美國而已。而且，從二○○四年中之後，對歐、美、日的出口成長率就已呈現衰退的趨勢。

最後一點，就算中國、日本、印度等大型經濟體在美國經濟衰退時，可以提供亞洲國家一些喘息的空間，但市場是現實的。

二○○一年網路泡沫破裂後，每個國家因為經濟規模的不同，受到衝擊的程度不一。但除中國之外，股市崩盤的速度卻幾乎是一致的。貨幣與債券市場，也無一倖免。

最後的結論就是，美國經濟應該不至於出現太大的問題。但如果最壞的情形發生，亞洲市場是很難逃過一劫的。

（作者為瑞士銀行亞洲區研究主管，辜樹仁譯）

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